【資料圖】

“海外流動(dòng)性緊縮+國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)弱”宏觀組合下，A股中期困擾依然在，反轉(zhuǎn)需要強(qiáng)勢(shì)美元走弱。短期A股積極因素是，情緒極致悲觀后有回?cái)[訴求，市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)對(duì)利空的影響鈍化，建議小幅度提升倉(cāng)位。風(fēng)格上，Q4有向上游周期和高分紅等價(jià)值方向均衡的必要。

國(guó)內(nèi)方面，9月社會(huì)融資規(guī)模情況較7、8月改善較多，非食品CPI和PPI季節(jié)調(diào)整后環(huán)比仍為下跌。全國(guó)單日新增確診和無(wú)癥狀感染者節(jié)后未進(jìn)一步抬升，新增主要集中在新疆等區(qū)域，北京、長(zhǎng)三角、珠三角其他區(qū)域情況穩(wěn)定。高頻房地產(chǎn)成交情況穩(wěn)定。

海外方面，美歐經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落，就業(yè)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持極低位置；美國(guó)9月CPI超預(yù)期，核心通脹持續(xù)高企，能源項(xiàng)隨油價(jià)下挫，房租、食品黏性強(qiáng)，勞動(dòng)力仍緊張；緊縮預(yù)期升溫，目前市場(chǎng)一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)11月加息75bp，且12月再加息75bp概率大幅升至70%。

市場(chǎng)策略方面，A股方面，在“海外流動(dòng)性緊縮+國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)弱”宏觀組合下，A股中期困擾依然在，反轉(zhuǎn)需要強(qiáng)勢(shì)美元走弱。短期A股積極因素是，情緒極致悲觀后有回?cái)[訴求，市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)對(duì)利空的影響鈍化，建議小幅度提升倉(cāng)位。風(fēng)格上，Q4有向上游周期和高分紅等價(jià)值方向均衡的必要。結(jié)構(gòu)上，提前布局來(lái)年高增長(zhǎng)(高增長(zhǎng)延續(xù)+周期反轉(zhuǎn))方向是過(guò)去Q4重要配置思路，推薦兩條方向：一是高增長(zhǎng)延續(xù)的新老能源、宏觀對(duì)沖屬性的黃金股和軍工；二是周期反轉(zhuǎn)的油運(yùn)/反轉(zhuǎn)。

債券方面，散發(fā)輿情和地產(chǎn)擔(dān)憂應(yīng)有利于債券維持一段震蕩或略偏多的時(shí)間，信用端久期上可以積極一些。當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自短端利率可能會(huì)持續(xù)上行。信用內(nèi)部重視城投分化，產(chǎn)業(yè)債性價(jià)比已經(jīng)較低，規(guī)避地產(chǎn)。

港股方面，2022年四季度港股仍面臨海外流動(dòng)性易緊難松、國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)偏弱的宏觀場(chǎng)景，預(yù)計(jì)整體延續(xù)震蕩走勢(shì)。結(jié)構(gòu)上，一是全球能源緊缺與供應(yīng)鏈重構(gòu)給新舊能源板塊帶來(lái)持續(xù)性機(jī)會(huì)，如光伏/煤炭/油氣開(kāi)采以及航運(yùn)；二是中期視角下，隨著海外衰退漸近，黃金板塊迎來(lái)左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)，但Q4仍可能階段性受到海外緊縮預(yù)期發(fā)酵的壓制；三是互聯(lián)網(wǎng)板塊的國(guó)內(nèi)外監(jiān)管環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)，需耐心等待海外通脹顯著緩解后緊縮預(yù)期轉(zhuǎn)向、以及國(guó)內(nèi)需求好轉(zhuǎn)后的投資機(jī)會(huì)；四是消費(fèi)板塊也需等待國(guó)內(nèi)需求修復(fù)彈性的進(jìn)一步釋放。

原油方面，全球經(jīng)濟(jì)下行對(duì)需求的拖累與地緣政治可能引發(fā)的供給沖擊拉鋸，油價(jià)中樞維持高位。

黃金方面，隨海外向衰退靠近，黃金的中期投資價(jià)值凸顯，Q4金價(jià)仍階段性受緊縮預(yù)期發(fā)酵壓制。