來源：融通基金

春節(jié)后的A股有點乏力。

截至2023/02/06，節(jié)后A股主流指數(shù)普跌(2023/01/30-2023/02/06)。

(相關資料圖)

節(jié)前高歌猛進的北向資金突然“調頭”，在連續(xù)17日單日凈流入后，上周五凈流出42.46億元，今日一度凈流出45億元，收盤凈流出幅度收窄至5.43億元。

北向資金今年以來單日流入情況(億元)

2023/01/30-2023/02/06

數(shù)據來源：Wind

有時候，數(shù)值大小不重要，趨勢被打破更讓人焦心。

01

需要擔憂外資凈流出嗎？

今年年初以來，北向資金成為A股主導性的增量資金，極大推升了本輪春季行情。引起最近市場擔憂的主因之一，就是外資突然“調頭”。

其實，北向資金今年1月份流入超過1400億，已創(chuàng)歷史新高，如此大額和持續(xù)的流入自然無法長時間持續(xù)。

如果我們從外資資金性質、交易行為去理解近幾日的“凈流出”，可能不會那么慌張。

1、資金性質：配置盤并沒有撤出

北向資金主要分配置型和交易型：

配置盤：主要包含海外養(yǎng)老金、主權財富基金等長線投資者。

交易盤：主要包含海外量化對沖基金等高頻或短線操作者。

今年春節(jié)后，外資的主導力量逐漸由交易盤向配置盤切換，配置盤反而加速流入A股。

從歷史和資金性質看，注重長期投資的配置盤凈流入趨勢更加堅定和持久，是外資增配A股的真正的“壓艙石”，其對市場短期波動的免疫力較強。

(1)2022/11/11-2022/12/31，交易盤占據外資主導地位；

(2)2023年初至1月20日，配置型和交易型外資流入節(jié)奏和規(guī)模相當；

(3)春節(jié)假期后，配置型外資流入節(jié)奏進一步提速。截至2月3日，配置盤流入405.16億元，而交易盤流出超60億元、且在4個交易日(1.31-2.3)內持續(xù)流出A股。

2、配置盤與交易盤不同的交易邏輯

Q:為什么配置盤會流入？

中國資產優(yōu)勢重現(xiàn)。展望2023年全年，在中國復蘇趨勢、全球“東升西降”、人民幣升值的宏觀背景下，A股等中國權益資產有望重新占優(yōu)，吸引外資配置盤加倉。

代表配置盤的海外共同基金的中國股票倉位尚處于歷史低位，有較大提升空間。據高盛測算，截至2022年12月底，中國權益資產占全球共同基金的倉位為8%，處于近十年19%的分位水平。

Q:為什么交易盤會凈流出？

代表交易盤的海外對沖基金，對中國權益資產的倉位已提升至歷史高位。根據高盛數(shù)據，海外對沖基金在中國權益資產上的頭寸已由去年10月低點的7%快速提升至13%，處于近5年90%的分位數(shù)水平，較為接近15%的歷史最高水平。

春節(jié)后，中國資產相對收益縮小，對海外的“短線資金”吸引力有所降低。

去年底以來快速加倉A股的交易盤，在市場顯著修復后，也有兌現(xiàn)浮盈的動力。

02

春季行情結束的三種情形

華安證券復盤了過去5年的A股(2018-2022年)，發(fā)現(xiàn)春季行情終結的情形主要有三種：

近5年來春季行情情況

資料來源：華安證券研究所

第一種，當市場對國內經濟預期邊際減弱過程中，再遭遇美股的階段性回調時。典型案例是2022年。

第二種，當國內流動性環(huán)境處于緊平衡或寬松收斂，導致市場對貨幣政策的預期轉向收緊、再遭遇美股的階段性回調時。典型的例子是2021、2019、2018年。

第三種，即便經濟預期平穩(wěn)或不悲觀、流動性寬松且貨幣政策預期樂觀，但又碰上美股快速大幅的熊市調整時。典型的例子是2020年2-3月。

總結一下，近年來春季行情終結的重要因素包括：基本面：基本面疲弱，市場預期低迷、信心缺失，政策力度不及預期。

流動性：大部分處于緊平衡或寬松收緊期。

外部因素：美股大幅回調。

目前，基本面和流動性仍然有利于A股，美股是否大幅回調尚待觀察。

03

本輪春季行情或繼續(xù)

我們總結了市場上的主要觀點，認為本輪春季行情或將持續(xù)的占據主流，主要的邏輯有：

1、內資接棒外資做多

上周A股日均成交達到了9224億元，相比上上周放大33%，“兩融”成交占比從由8%的水平上升至9%左右，表明內資做多意愿或逐漸增強，也預示著后續(xù)行情或有較強的持續(xù)性。

中信證券認為，今年春節(jié)節(jié)后成交放量，風格有所轉換，盡管外資流入逐步放緩，但融資盤觸底回升，內資做多意愿逐漸增強，本輪春季行情或仍有演繹的空間與時間。

2、春節(jié)后至兩會上漲概率或較大

回顧2013-2022年期間市場表現(xiàn)，春節(jié)后開市首日至兩會前一日期間，萬得全A與上證指數(shù)上漲概率達70%。

一方面是因為假期結束后資金又會再度活躍；另一方面兩會召開之前，市場對政策的預期會逐步升溫，往往會有兩會行情。

我們也統(tǒng)計過2010-2021年春節(jié)長假前20個交易日到長假后20個交易日的平均表現(xiàn)，可以看到春節(jié)后A股往往走強。

2010年-2021年春節(jié)前后20個交易日表現(xiàn)

數(shù)據來源：Wind

3、當前A股性價比仍較高

當前A股整體股債收益差位于歷史從低到高71%分位左右，投資性價比仍然較高。

04

市場風格或轉向中小成長

回顧2013-2022年期間市場表現(xiàn)，春節(jié)后開市首日至兩會前一日期間，小盤表現(xiàn)多優(yōu)于大盤，2013-2022年中證1000指數(shù)、中證500產生超額收益的概率為90%，勝率較高的行業(yè)偏向成長和周期風格。

國泰君安認為，A股將從全局行情轉向結構行情，從大盤行情轉向中小市值。

春節(jié)至兩會處于政策、業(yè)績、數(shù)據空窗期，是一個較為有利的股票交易窗口，賺錢效應有望擴散，交易阻力相對較好的方向或在中小市值，中小市值彈性更大。

同時考慮現(xiàn)階段的特點，北上資金凈流入的趨緩，公募基金的倉位處于高位，意味著風險偏好上升的主戰(zhàn)場可能不在大盤藍籌。

(文章來源：融通基金)