家電行業(yè)：收入穩(wěn)健復(fù)蘇，盈利顯著改善

家電板塊上市公司 2022 年報(bào)及 2023 一季報(bào)已披露完畢：2022Q4 疫情沖擊變大，地產(chǎn) 的負(fù)面影響持續(xù)發(fā)酵，內(nèi)需的拖累因素有增無減，像 2022Q3 空調(diào)需求高漲這樣的正向 驅(qū)動(dòng)，有減無增，內(nèi)銷環(huán)比變差是情理之中；由于歐美需求趨弱，且處在去庫存階段， 外銷仍在磨底，綜合來看，2022Q4 家電行業(yè)收入跌幅較明顯，不過也在預(yù)期之內(nèi)；全 年來看，在面對(duì)著國內(nèi)疫情管控、房地產(chǎn)景氣疲弱，海外需求下臺(tái)階等不利外部環(huán)境， 行業(yè)全年收入以基本持平收官。2023Q1 家電行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇、節(jié)奏超市場(chǎng)預(yù)期，高基數(shù) 背景下實(shí)現(xiàn) 3%左右穩(wěn)健增長，內(nèi)銷方面，除了疫情后宏觀消費(fèi)持續(xù)修復(fù)外，家電內(nèi)銷 表現(xiàn)較好的主因一方面在于空調(diào)，家用空調(diào)在低渠道庫存疊加需求復(fù)蘇的背景下，出貨、 排產(chǎn)、安裝卡都實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，之前被疫情遲滯的央空工程項(xiàng)目。

2023 年推進(jìn) 節(jié)奏也有加快跡象；另一方面，2022Q4 疫情對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營影響較大，部分訂單和需 求延后到 2023Q1 確認(rèn)和釋放；2023Q1 外銷表現(xiàn)仍在磨底，不過部分企業(yè)反饋出口訂 單已經(jīng)轉(zhuǎn)正，或看到訂單跌幅收窄、預(yù)計(jì)在年中左右轉(zhuǎn)正。業(yè)績(jī)端來看，盈利能力開始 明顯享受到大宗原材料的降價(jià)紅利，各項(xiàng)費(fèi)用率則基本保持平穩(wěn)運(yùn)行，得益于此， 2023Q1 家電行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L 11%，除了 2022Q4 受到疫情的干擾之外，2022 年以 來家電行業(yè)整體業(yè)績(jī)基本保持 10%以上的穩(wěn)健增長。

(相關(guān)資料圖)

整體來看，2023Q1 家電產(chǎn)業(yè)經(jīng)營迎來快速恢復(fù)，考慮到后續(xù)經(jīng)營基數(shù)偏低，且房地產(chǎn) 年初以來開始改善，居民消費(fèi)也在持續(xù)復(fù)蘇，我們看好后續(xù)家電內(nèi)銷的恢復(fù)斜率，并有 望看到景氣復(fù)蘇從傳統(tǒng)大家電向低滲透率可選品類蔓延，維持行業(yè) 2023 年正式步入上 行周期的判斷。為方便后續(xù)分析，我們選取 47 家有代表性的家電上市公司進(jìn)行歸納性 總結(jié)，并將其細(xì)分為白電、黑電、廚電及其他后周期、小家電及家電上游五大子行業(yè)。

白電板塊搶先復(fù)蘇，其他子行業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)

2022 年家電行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)主營收入 13,772.89 億元1，同比增長 0.84%，其中四季度實(shí) 現(xiàn) 3,262.91 億元，同比下滑 8.39%。去年四季度疫情沖擊變大，地產(chǎn)的負(fù)面影響持續(xù) 發(fā)酵，內(nèi)需的拖累因素有增無減；由于歐美需求趨弱，且處在去庫存階段，外銷仍在磨 底，綜合來看，2022Q4 家電行業(yè)收入跌幅較明顯，不過也在預(yù)期之內(nèi)。全年來看，在 面對(duì)著國內(nèi)疫情管控、房地產(chǎn)景氣疲弱，海外需求下臺(tái)階等不利外部環(huán)境，行業(yè)全年收 入以基本持平收官。

2023 年一季度，家電行業(yè)主營收入同比增長 2.79%至 3,364.99 億元。從一季報(bào)情況看， 家電行業(yè)正以超預(yù)期速度復(fù)蘇，內(nèi)銷方面，除了疫情后宏觀消費(fèi)持續(xù)修復(fù)外，家電內(nèi)銷 表現(xiàn)較好的主因一方面在于空調(diào)，家空在低渠道庫存疊加需求復(fù)蘇的背景下，出貨、排 產(chǎn)、安裝卡都實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，之前被疫情遲滯的央空工程項(xiàng)目，23 年推進(jìn)節(jié)奏也 有加快跡象；另一方面，2022Q4 疫情對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營影響較大，部分訂單和需求延后到 2023Q1 確認(rèn)和釋放。2023Q1 外銷表現(xiàn)仍在磨底，不過部分企業(yè)反饋出口訂單已經(jīng) 轉(zhuǎn)正，或看到訂單跌幅收窄、預(yù)計(jì)在年中左右轉(zhuǎn)正。整體來看，2023Q1 家電產(chǎn)業(yè)經(jīng)營 迎來快速恢復(fù)，考慮到后續(xù)經(jīng)營基數(shù)偏低，且地產(chǎn)端的改善尚未在產(chǎn)業(yè)需求上得到體現(xiàn)， 我們看好后續(xù)家電內(nèi)銷的恢復(fù)斜率，維持行業(yè) 2023 年正式步入上行周期的判斷。

從樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2022 年四季度及 2022 年全年樣本家電上市公司營收分別同比5.44%、+1.30%，四季度家電收入表現(xiàn)有所承壓，全年最終錄得小個(gè)位數(shù)增長；全年來 看，家電上游收入增速最為出色，白電繼續(xù)彰顯穩(wěn)健特征，廚電、小家電小幅承壓，黑 電降幅較大。2023 年一季度，家電代表性上市公司整體營收同比+4.82%，增速排序?yàn)?黑電＞白電＞家電上游＞廚電＞小家電，具體來看：

白電：2022 年白電行業(yè)收入同比+3.06%，國內(nèi)消費(fèi)景氣承壓且海外出口壓力逐季趨大 背景下，行業(yè)仍實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長。2023Q1 白電行業(yè)收入同比+6.24%，行業(yè)景氣環(huán)比修 復(fù)且空調(diào)景氣出色。內(nèi)銷端，一方面必選需求有所修復(fù)，白電需求環(huán)比 2022Q4 均有改 善；另一方面，空調(diào)受益于部分更新需求釋放，終端需求表現(xiàn)出色，疊加渠道補(bǔ)庫存， 內(nèi)銷量當(dāng)季實(shí)現(xiàn)了 15%-20%增長；格局穩(wěn)固背景下，內(nèi)銷均價(jià)延續(xù)提升。外銷端，海 外消費(fèi)需求壓力依舊較大，但白電出口已然改善顯著。

廚電及后周期：2022 年廚電行業(yè)收入同比-1.53%，增速前高后低，后期主要受到地產(chǎn) 景氣低迷和疫情的干擾；2023Q1 廚電行業(yè)收入同比-2.67%，景氣度環(huán)比有所修復(fù)，但 增速尚未轉(zhuǎn)正，主要由于目前仍受困于前期地產(chǎn)壓力，其中傳統(tǒng)廚電企業(yè)收入表現(xiàn)更具 穩(wěn)健性，傳統(tǒng)品類波動(dòng)更小、且新品類放量紅利兌現(xiàn)，個(gè)股也有份額修復(fù)邏輯，相對(duì)而 言集成灶絕對(duì)增速仍平淡，主要受高基數(shù)影響和競(jìng)爭(zhēng)加劇的拖累。后續(xù)看，年初以來新 房、二手房表現(xiàn)較好，疊加竣工端平穩(wěn)釋放，廚電行業(yè)逐季回暖可期。

小家電：2022 年小家電行業(yè)收入同比-1.01%，全年小家電行業(yè)營收規(guī)模平穩(wěn)，主要在 于前期居民消費(fèi)信心仍相對(duì)穩(wěn)定，出口表現(xiàn)也相對(duì)穩(wěn)健，下半年內(nèi)外銷開始逐步走弱。 2023Q1 小家電行業(yè)收入同比-11.90%，整體增速與 2022Q4 相近，可選小家電景氣修 復(fù)節(jié)奏預(yù)計(jì)略晚于剛需品類的更新需求釋放，景氣恢復(fù)尚需時(shí)日；歐美消費(fèi)景氣仍在筑 底且北美渠道仍在去庫存，外銷出口仍明顯下滑。子行業(yè)中，清潔電器及投影儀增速環(huán) 比走弱，廚小及個(gè)護(hù)按摩環(huán)比修復(fù)。

黑電：2022 年黑電行業(yè)收入同比-8.10%，內(nèi)外銷皆較平淡。2023Q1 黑電行業(yè)收入同 比+10.03%，內(nèi)銷端，奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示 2023Q1 彩電全渠道零售額同比-18.71%， 降幅環(huán)比變化不大，需求還有待進(jìn)一步恢復(fù)；外銷端，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示 2023Q1 電視機(jī)出 口額同比+1.30%，出口量同比+12.20%，表明出口端的需求情況較此前預(yù)期更為樂觀。 長期來看，顯示技術(shù)的持續(xù)迭代有望從根本上帶動(dòng)國內(nèi)的更新需求，以及全球彩電的產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)改善，在此基礎(chǔ)上，行業(yè)整體銷量延續(xù)平穩(wěn)增長可期。

家電上游：2022 年家電上游行業(yè)收入同比+9.81%，2023Q1 收入同比+5.87%，分內(nèi)外 銷出貨情況看需求，空調(diào)內(nèi)銷表現(xiàn)最為亮眼，外銷也逐步走出最困難的時(shí)段，冰洗方面， 內(nèi)銷整體延續(xù)相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展趨勢(shì)，而外銷端表現(xiàn)也優(yōu)于此前預(yù)期，其中冰箱外銷量 3 月已接近同比持平，洗衣機(jī)外銷量一季度已同比轉(zhuǎn)正，綜上，在下游整機(jī)出貨及排產(chǎn)帶 動(dòng)的背景下，家電上游行業(yè) 2023Q1 實(shí)現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的營收增長。

2022 年末家電行業(yè)整體預(yù)收賬款規(guī)模為 630.34 億元，同比增長 3.00%；2023 年一季 度末家電行業(yè)預(yù)收賬款規(guī)模為 709.10 億元，同比增長 11.34%。2023 年一季度末白電 行業(yè)預(yù)收賬款同比增長 13.18%、增幅最大，格力電器、美的集團(tuán)、海信家電期末預(yù)收 款皆有明顯增長，后續(xù)有望在收入端得到體現(xiàn)；廚電一季度末預(yù)收賬款跌幅收窄，廠商 在降低下游資金壓力的同時(shí)，下游提貨積極性在慢慢恢復(fù)；小家電一季度末預(yù)收賬款增 長 12.08%，廚小企業(yè)預(yù)收款提升幅度普遍較大，不過部分廚房小電、個(gè)護(hù)類小電企業(yè) 直營及代運(yùn)營銷售比例提升，預(yù)收賬款規(guī)模對(duì)收入的指引意義有所弱化，新興品類下游 提貨積極性較一般；黑電行業(yè)預(yù)收款延續(xù)下滑，不過海信視像預(yù)收款逆勢(shì)大幅增長；家 電上游整體預(yù)收款表現(xiàn)平淡。

存貨方面，2022 年末家電行業(yè)整體存貨規(guī)模為 1,968.19 億元，同比下滑 3.79%；2023 年一季度末家電行業(yè)整體存貨規(guī)模 1,855.89 億元，同比下滑 6.79%。分子行業(yè)來看， 一季度末白電、廚電、小家電存貨規(guī)模分別下滑 8.12%、23.82%、10.65%，大宗原材料價(jià)格壓力趨弱，廠商對(duì)原材料的備貨力度有所降低；黑電行業(yè)存貨基本平穩(wěn)，面板價(jià) 格持續(xù)處于底部，廠商提前備貨意愿并不強(qiáng)。

毛利率受益于成本紅利，費(fèi)用率小幅提升

根據(jù)長江家電制造指數(shù)口徑，2022 年全年家電行業(yè)整體毛利率同比提升 1.87pct 至 24.43%，其中四季度毛利率同比提升 5.41pct 至 27.02%；2023 年一季度家電行業(yè)整 體毛利率提升 2.24pct 至 24.43%。由于終端價(jià)格穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)良性，成本紅利對(duì)期內(nèi)產(chǎn) 業(yè)盈利有正向帶動(dòng)，去年 6 月開始大宗原材料成本價(jià)格開始趨勢(shì)下行，并于 2022Q3 同 比增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)；2022Q4 冷軋鋼板（1mm）均價(jià)、LME3 個(gè)月銅期貨均價(jià)、LME3 個(gè) 月鋁期貨均價(jià)及塑料指數(shù)同比分別-24%、-16%、-15%及-16%，2023Q1 分別-16%、- 10%、-25%及-14%。

分子行業(yè)來看，白電行業(yè) 2022A、2023Q1 毛利率分別提升 1.31、1.81pct，主因是原材 料、海運(yùn)等成本端的改善，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整也有積極影響；廚電行業(yè) 2022A、2023Q1 毛 利率分別提升 0.59、3.29pct，原材料成本紅利正在不斷兌現(xiàn)，另外部分企業(yè)也有提價(jià)、 結(jié)構(gòu)升級(jí)、降本增效的動(dòng)作；小家電行業(yè) 2022A、2023Q1 毛利率分別提升 2.79、3.73pct， 外銷端匯率環(huán)境友好、運(yùn)費(fèi)下降、訂單提價(jià)使得毛利率明顯提升，內(nèi)銷也在受益于成本 紅利；黑電行業(yè) 2022A、2023Q1 毛利率分別提升 1.79、0.79pct，2023Q1 黑電行業(yè)面 板價(jià)格同比持續(xù)回調(diào)；家電上游 2022A、2023Q1 毛利率分別提升 0.68、2.46pct，成本 紅利有所延續(xù)，汽零業(yè)務(wù)毛利率也在受益于規(guī)模提升、成本轉(zhuǎn)嫁。

期間費(fèi)用率方面，2022 年家電行業(yè)整體期間費(fèi)用率為 15.42%，同比提升 0.48pct，其 中四季度整體費(fèi)用率同比提升 3.92pct 至 18.39%，2023 年一季度家電行業(yè)整體期間費(fèi) 用率同比提升 1.44pct 至 16.08%。具體來看，2022A、2023Q1 行業(yè)銷售費(fèi)用率分別提 升 0.28、0.62pct，行業(yè)針對(duì)新品類的營銷投放力度較大，管理（含研發(fā)）費(fèi)用率分別 +0.51、+0.63pct，主要受企業(yè)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷影響，研發(fā)力度也在加強(qiáng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率 分別-0.32、+0.20pct，波動(dòng)不大。

分子行業(yè)來看，樣本企業(yè)數(shù)據(jù)顯示 2022A、2023Q1 白電期間費(fèi)用率分別提升 0.28、 0.99pct，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.32、+0.20、+0.20、+0.27pct， 各項(xiàng)費(fèi)用率波動(dòng)皆在合理區(qū)間；廚電行業(yè)分別提升 1.13、1.49pct，行業(yè)目前針對(duì)新品 類的營銷和研發(fā)力度在加強(qiáng)；小家電行業(yè)分別提升 1.80、4.86pct，銷售、管理、研發(fā)、 財(cái)務(wù)分別+3.50、+0.52、+0.74、+0.09pct，由于小家電板塊競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，企業(yè)在營銷 和研發(fā)環(huán)節(jié)有所加碼；黑電 2022A、2023Q1 期間費(fèi)用率分別提升 0.87pct、下滑 0.08pct； 家電上游分別下滑 0.56pct、提升 0.83pct。

盈利能力同比改善，業(yè)績(jī)錄得雙位數(shù)增長

2022 年全年家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤 1,004.80 億元，同比增長 11.34%，其中四季度 實(shí)現(xiàn) 209.44 億元，同比增長 1.33%；2023 年一季度家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤 240.36 億元，同比增長 11.09%。2022 年家電板塊收入平穩(wěn)運(yùn)行，2023Q1 整體收入穩(wěn)步復(fù)蘇， 盈利能力開始明顯享受到大宗原材料的降價(jià)紅利，各項(xiàng)費(fèi)用率則基本保持平穩(wěn)運(yùn)行，得 益于此，除了 2022Q4 受到疫情的干擾之外，2022 年以來家電行業(yè)整體業(yè)績(jī)基本保持 10%以上的穩(wěn)健增長。

子行業(yè)層面，白電行業(yè) 2022A、2023Q1 業(yè)績(jī)分別同比增長 9.05%、13.84%，一季度行 業(yè)景氣環(huán)比修復(fù)且空調(diào)景氣出色，整體白電收入增長提速；且盈利剪刀差效應(yīng)延續(xù)，毛 利率持續(xù)改善，而期間費(fèi)用率相對(duì)平穩(wěn)，綜合盈利能力提升；廚電行業(yè) 2022A、2023Q1 業(yè)績(jī)分別增長 4.90%、5.75%，2023Q1 廚電行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于收入端，伴隨著原材料 降價(jià)紅利，毛利率呈現(xiàn)出明顯改善趨勢(shì)，多數(shù)企業(yè)盈利能力同比皆有提升；小家電行業(yè) 2022A、2023Q1 業(yè)績(jī)分別下滑 4.89%、16.96%，一方面收入修復(fù)節(jié)奏較慢，仍有承壓 下滑；另一方面，盡管原材料紅利顯現(xiàn)，毛利率改善，但高費(fèi)用率渠道仍需投入，疊加 規(guī)模效應(yīng)減弱，期間費(fèi)用率明顯上行，行業(yè)盈利能力明顯承壓；黑電行業(yè) 2022A、2023Q1 業(yè)績(jī)分別增長 89.05%、33.39%，彈性最大；家電上游 2022A、2023Q1 業(yè)績(jī)分別增長 29.26%、30.70%，自 2022Q2 以來板塊連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增速。

從盈利能力層面來看，2022 年全年家電行業(yè)整體歸屬凈利率為 7.30%，同比提升 0.69pct，其中四季度歸屬凈利率為 6.42%，同比提升 0.62pct；2023 年一季度家電行 業(yè)歸屬凈利率為 7.14%，同比提升 0.53pct。分子行業(yè)來看，白電行業(yè) 2022A、2023Q1 歸屬凈利率分別提升 0.44、0.51pct，一季度白電板塊凈利率依舊處于改善通道中；廚 電行業(yè) 2022A、2023Q1 歸屬凈利率分別提升 0.90、1.21pct，原材料降價(jià)紅利持續(xù)顯 現(xiàn)；小家電分別下滑 0.37、0.54pct，競(jìng)爭(zhēng)壓力導(dǎo)致行業(yè)費(fèi)用投放力度較大；黑電行業(yè) 2022A、2023Q1 歸屬凈利率分別提升 1.28、0.52pct；家電上游分別提升 0.86、0.92pct， 同樣得益于原材料降價(jià)紅利。

經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，2022 年全年家電行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 1,299.17 億元， 同比增長 37.62%，其中四季度實(shí)現(xiàn) 385.15 億元，同比增長 7.74%；2023 年一季度家 電行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 293.97 億元，同比增長 249.37%。一季度各子行業(yè)現(xiàn)金 流皆有改善，一方面下游回款有所改善，另一方面原材料價(jià)格下降后廠商對(duì)原材料的提 前備貨力度有所降低，另外下游渠道信心也在恢復(fù)，期末行業(yè)預(yù)收款也有提升。

白電：空調(diào)賽道景氣，業(yè)績(jī)?cè)鲩L較優(yōu)

需求環(huán)比修復(fù)，空調(diào)內(nèi)銷增長出色

2022A 白電行業(yè)收入同比+3.06%，國內(nèi)消費(fèi)景氣承壓且海外出口壓力逐季趨大背景下， 行業(yè)仍實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長。行業(yè)來看，三大核心品類空冰洗，僅空調(diào)內(nèi)銷量持平，冰洗量 下滑，空調(diào)主要在于去年三季度熱夏的階段性驅(qū)動(dòng)；價(jià)格端，格局穩(wěn)固背景下，內(nèi)銷均 價(jià)延續(xù)提升；外銷方面，三大品類均有承壓。 2023Q1 白電行業(yè)收入同比+6.24%，行業(yè)景氣環(huán)比修復(fù)且空調(diào)景氣出色。行業(yè)層面，一 方面必選需求有所修復(fù)，白電需求環(huán)比 2022Q4 均有改善；另一方面，空調(diào)受益于部分 更新需求釋放，終端需求表現(xiàn)出色，疊加渠道補(bǔ)庫存，內(nèi)銷量當(dāng)季實(shí)現(xiàn)了 15-20%增長； 價(jià)格端，格局穩(wěn)固背景下，內(nèi)銷均價(jià)延續(xù)提升。外銷端，海外消費(fèi)需求壓力依舊較大。

參考第三方數(shù)據(jù)，內(nèi)銷方面，2022A 空冰洗內(nèi)銷量增速分別+0%/-3%/-9%；奧維推總數(shù) 據(jù)顯示空冰洗 2022A 全渠道零售量分別-3%/-6%/-9%?？照{(diào)整體表現(xiàn)優(yōu)于冰洗，主要在 于 2022Q3 有熱夏高溫驅(qū)動(dòng)，空調(diào)消費(fèi)需求回升，當(dāng)期零售量同比+21%；冰洗則承壓 于消費(fèi)大環(huán)境，整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2023Q1，白電消費(fèi)表現(xiàn)延續(xù)去年特征，空調(diào)景氣優(yōu) 于冰洗，空冰洗零售量分別同比+8%/-2%/-6%，內(nèi)銷量則分別+22%/-3%/-1%；空調(diào)主 要在于更新需求滯后釋放，疊加渠道補(bǔ)庫存；冰洗下滑幅度環(huán)比 2022Q4 有所收窄。出 口方面，2022A 空冰洗內(nèi)銷量增速分別-3%/-22%/-6%；2023Q1 空冰洗外銷量增速分 別-5%/-18%/+10%；2022 年海外消費(fèi)景氣環(huán)比下移、北美去庫存背景下，出口承壓， 但 2023Q1 已環(huán)比改善。

具體到上市公司層面，海爾總體延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，僅 2022Q4 國內(nèi)業(yè)務(wù)受疫情影響較大， 2022H2 內(nèi)銷-3%，H1 則同比+13%；海外 2022H1/H2 分別+8%/+13%，表現(xiàn)較優(yōu)； 2023Q1 收入增長恢復(fù)，內(nèi)/外銷收入分別+8%/+11.3%。美的 2022A 收入平穩(wěn)，主要在 于 C 端業(yè)務(wù)增速放緩；但自 2023Q1 開始主營步入上行通道，C 端恢復(fù)大個(gè)位數(shù)增長， 其中暖通較強(qiáng)勁，消費(fèi)電器尤其是外銷正在穩(wěn)步恢復(fù)；B 端則持續(xù)維持較優(yōu)增長，2022A 及 2023Q1B 端分別+15%及+20%+。

格力財(cái)報(bào)表現(xiàn)階段性與行業(yè)景氣有偏差，預(yù)計(jì)真 實(shí)經(jīng)營或更優(yōu)；2022A 及 2023Q1 格力收入增速均為 0.6%，剔除盾安并表后，略有下 滑，受材料銷售類業(yè)務(wù)影響較大；空調(diào) 2022A 同比+2.4%；2023Q1 剔除盾安并表后， 收入下滑中個(gè)位數(shù)，但期末合同負(fù)債及其他流動(dòng)負(fù)債均明顯增長。海信家電 2022A 及 2023Q1 營收表現(xiàn)穩(wěn)健，主要在于央空營收維持穩(wěn)健增長，家空及冰洗收入增速則環(huán)比 改善。海容冷鏈 2022A 主營增速逐季回落，主要在于疫情干擾，2023Q1 企穩(wěn)上行，考 慮到基數(shù)及新客戶訂單，后續(xù)逐季提速可期。

預(yù)收賬款層面2，2022Q4\2023Q1 末白電行業(yè)預(yù)收賬款分別同比+4.93%\+13.18%，去 年夏季偏熱且熱的時(shí)點(diǎn)較晚，因此部分更新需求滯后至去年四季度及今年一季度釋放， 對(duì)應(yīng)龍頭預(yù)收賬款有所增長。2023Q1 末格力、美的、海信家電及長虹美菱預(yù)收賬款分 別+28%、+7%、+22%及+16%。2022Q4/2023Q1 末白電行業(yè)存貨規(guī)模分別同比-3.11%/-8.12%，存貨規(guī)模有所下滑；預(yù) 計(jì)近期原材料價(jià)格趨勢(shì)下行，部分龍頭減少了原材料庫存。

盈利剪刀差持續(xù)，期間費(fèi)用率平穩(wěn)

2022A 白電行業(yè)毛利率同比+1.31pct，三季度以來大宗原材料價(jià)格環(huán)比向下，全年對(duì)比 同期有一定下滑，對(duì)毛利率有所助益；此外，龍頭產(chǎn)品提價(jià)趨勢(shì)維持，原材料成本下行、 產(chǎn)品均價(jià)上行，形成了盈利剪刀差效應(yīng)；2022 年白電行業(yè)毛利率同比逐季改善。2023Q1 白電行業(yè)毛利率同比+1.81pct，原材料紅利持續(xù)，行業(yè)均價(jià)穩(wěn)中有升，盈利能力延續(xù)改 善。

具體來看，2022A 白電主要生產(chǎn)原材料冷軋鋼板（1mm）均價(jià)、LME3 個(gè)月銅期貨均價(jià)、 LME3 個(gè)月鋁期貨均價(jià)及塑料指數(shù)同比分別-18%、-5%、+9%、-9%；6 月開始大宗原 材料成本價(jià)格開始趨勢(shì)下行，并于2022Q3同比增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)；2022Q4冷軋鋼板（1mm） 均價(jià)、LME3 個(gè)月銅期貨均價(jià)、LME3 個(gè)月鋁期貨均價(jià)及塑料指數(shù)同比分別-24%、-16%、 -15%及-16%；2023Q1 分別-16%、-10%、-25%及-14%。

具體到上市公司來看，2022A 海爾毛利率同比持平，2022Q4 同比-0.42pct，前三季度 延續(xù)提升，Q4 主要受毛利率偏低的海外業(yè)務(wù)占比提升影響，預(yù)計(jì)內(nèi)銷毛利率表現(xiàn)更優(yōu)；2023Q1 毛利率+0.04pct，預(yù)計(jì)內(nèi)銷毛利率改善明顯，表觀提升有限主要是外銷毛利率 有壓力。美的 2022A 及 2023Q1 公司毛利率分別同比+1.76 及+1.86pct，主因是原材 料、海運(yùn)等成本端的改善，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整也有積極影響，就當(dāng)前成本環(huán)境來看，預(yù)計(jì)后 續(xù)幾個(gè)季度毛利率仍能實(shí)現(xiàn)同比提升。格力電器毛利率、銷售費(fèi)用率波動(dòng)大，2022A 及 2023Q1 毛銷差均為 20.06%，均同比+1.95pct，真實(shí)盈利能力恢復(fù)較好。

海信家電 2022A 毛利率+0.98pct，毛利率提升幅度逐季擴(kuò)大，主要在于成本紅利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及供應(yīng) 鏈優(yōu)化；上述因素作用下，2023Q1 毛利率再度顯著改善，同比+2.59pct。海容冷鏈的 B 端業(yè)務(wù)，2022 年原材料價(jià)格迎來拐點(diǎn)，毛利率應(yīng)聲改善，且改善幅度逐季趨大。

期間費(fèi)用率，2022A 白電行業(yè)期間費(fèi)用率分別同比+0.28pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù) 費(fèi)用率分別同比-0.07/+0.28/+0.14/-0.06ct；2023Q1白電行業(yè)期間費(fèi)用率同比+0.99pct； 其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.32/+0.20/+0.20/+0.27pct。 公司層面，海爾 2022Q4 銷售和管理費(fèi)用率上升預(yù)計(jì)跟收入階段性放緩情況下，股份支 付增加有關(guān)；2023Q1 降費(fèi)增效邏輯如期回歸，期間費(fèi)用率-0.33pct，海外加息帶來財(cái)務(wù) 費(fèi)用率上升侵蝕了部分效率改善。

美的 2022A、2022Q4 及 2023Q1 期間費(fèi)用率分別 +0.76、+2.46 及+0.51pct，2022A 費(fèi)用率的上升或主要跟收入放緩和 B 端擴(kuò)張有關(guān)， 2023Q1 財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌影響較大。格力電器毛銷差 2022A 及 2023Q1 均有改善，而 受員工持股計(jì)劃影響，管理費(fèi)用率同比持續(xù)提升；且 2023Q1 研發(fā)費(fèi)用率+0.58pct。海 信家電 2022A\2023Q1 期間費(fèi)用率分別-0.15\+0.24pct，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。海容冷鏈 2022A\2023Q1 銷售費(fèi)用率上行，管理及研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定，此外財(cái)務(wù)費(fèi)用率 2022A 受 益于匯兌收益，有一定貢獻(xiàn)。

盈利能力提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)于收入

2022A 白電行業(yè)歸屬凈利潤同比+9.05%；盡管國內(nèi)消費(fèi)景氣承壓且海外出口壓力逐季 趨大，但龍頭α突出，綜合白電收入仍實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長；且成本下行&均價(jià)上行背景下，毛 利率改善驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。2023Q1 白電行業(yè)歸屬凈利潤同比+13.84%，期內(nèi)行業(yè)景 氣環(huán)比修復(fù)且空調(diào)景氣出色，此外龍頭也繼續(xù)兌現(xiàn)α成長邏輯，整體白電收入增長提速； 且盈利剪刀差效應(yīng)延續(xù)，毛利率持續(xù)改善，而期間費(fèi)用率相對(duì)平穩(wěn)，綜合盈利能力提升。

具體到上市公司層面，海爾 2022A 收入依舊大個(gè)位數(shù)增長，且盈利能力維持提升，利潤 依舊實(shí)現(xiàn)了超過 12%的增長，若剔除 2022Q4 的部分一次性沖擊后，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鼉?yōu)； 2023Q1 經(jīng)營恢復(fù)較好，公司實(shí)力增強(qiáng)、經(jīng)營改善邏輯如期回歸。美的集團(tuán) 2022A 收入 基本持平，盈利能力小幅提升，業(yè)績(jī)同比+3%，在“合理收入，恢復(fù)盈利”的策略指引 下，公司經(jīng)營平穩(wěn)；23Q1 產(chǎn)業(yè)景氣修復(fù)與公司經(jīng)營周期同頻共振，主營收入強(qiáng)勢(shì)修復(fù)， 且業(yè)績(jī)?cè)鲩L略超預(yù)期。格力電器 2022A、23Q1 主營穩(wěn)步恢復(fù)，但表觀表現(xiàn)與景氣有階 段性偏離，預(yù)計(jì)真實(shí)經(jīng)營更優(yōu)；同時(shí)盈利能力改善，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L略優(yōu)于收入。海信家 電業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，主要在于收入增長穩(wěn)健，且毛利率改善顯著驅(qū)動(dòng)盈利能力修復(fù)。海 容冷鏈盡管收入增速略低預(yù)期，但毛利率大幅改善疊加匯率波動(dòng)的有利影響，2022A 及 23Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊偻钩觥?/p>

2022A 及 23Q1 白電行業(yè)歸屬凈利率分別+0.44 及+0.51pct，盈利能力有所修復(fù)。其中， 海爾智家 2022A 盈利能力仍維持提升態(tài)勢(shì)，22Q4 承壓主要跟一次性因素有關(guān)；23Q1 凈利潤率+0.25pct 至 6.10%，盈利改善邏輯回歸。美的 2022A 及 23Q1 歸屬凈利率分 別同比+0.22pct 及+0.41pct，盈利能力持續(xù)修復(fù)。格力電器 2022A 及 23Q1 盈利能力 改善，主要在于格局/成本/改革紅利逐步釋放。海信家電 2022A 毛利率改善且期間費(fèi)用 率小幅下滑，從而使得公司歸屬凈利率+0.50pct；2022Q1 毛利率顯著改善，驅(qū)動(dòng)歸母 凈利率+1.71pct。海容冷鏈 2022A 及 23Q1 歸母凈利潤率分別同比+1.60 及+3.77pct， 主要在于毛利率大幅修復(fù)及匯率波動(dòng)的積極影響。

廚電與后周期：需求弱改善，盈利能力提升

收入底部逐漸復(fù)蘇，傳統(tǒng)標(biāo)的增速更優(yōu)

2022 年廚電3行業(yè)營業(yè)收入同比-1.53%，其中四季度同比-8.75%；2023Q1 廚電行業(yè)營 收同比增-2.67%。2022 年廚電行業(yè)收入小幅下滑，增速前高后低，后期主要受到地產(chǎn) 景氣低迷和疫情的干擾，2023Q1 廚電景氣度環(huán)比有所修復(fù)，但增速尚未轉(zhuǎn)正，主要由 于目前仍受困于前期地產(chǎn)壓力，其中傳統(tǒng)廚電企業(yè)收入表現(xiàn)更具穩(wěn)健性，個(gè)股也有份額 修復(fù)邏輯，相對(duì)而言集成灶絕對(duì)增速仍平淡，主要受高基數(shù)影響和競(jìng)爭(zhēng)加劇的拖累。后 續(xù)看，年初以來新房、二手房表現(xiàn)較好，疊加竣工端平穩(wěn)釋放，廚電行業(yè)逐季回暖可期。

具體到上市公司層面，老板電器 2022 年公司收入+1%，穩(wěn)健收官，2023Q1 收入+4%， 復(fù)蘇超預(yù)期，全年收入雙位數(shù)增長愈加確定；華帝股份 2022 年、2023Q1 公司收入分 別+4%、+6%，公司收入增速連續(xù)領(lǐng)跑廚電板塊，經(jīng)營呈現(xiàn)底部復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；火星人 2022 年收入-2%，小幅承壓，受行業(yè)需求平淡以及工廠放假時(shí)間較長影響，2023Q1 收入-9%； 浙江美大 2022 年公司營收-15%，公司仍舊存在份額壓力，2023Q1 公司營收-18%，依舊處于底部區(qū)間；億田智能 2022 年收入+4%，優(yōu)于集成灶行業(yè)整體，份額提升趨勢(shì)不 改，2023Q1 收入-7%，也受需求平淡和放假時(shí)間較長影響；2023Q1 公牛收入環(huán)比 22Q4 并未明顯提速，主要在于墻開業(yè)務(wù)階段性供應(yīng)不足，出貨較少；歐普照明 2022 年收入 承壓明顯，隨著線下銷售與安裝場(chǎng)景恢復(fù)，2023Q1 公司回歸正增長通道。

2023 年一季度末廚電行業(yè)預(yù)收賬款規(guī)模為 27.01 億元，同比-2.73%。廚電行業(yè)目前下 游提貨積極性環(huán)比已經(jīng)有明顯修復(fù)，說明渠道信心在回歸，另外工廠也主動(dòng)降低下游提 前打款要求，緩解渠道資金壓力。具體到上市公司層面來看，老板電器、浙江美大、火 星人、億田智能、萬和電器一季度末預(yù)收款相比去年同期有所下滑，預(yù)計(jì)主要由于公司 對(duì)下游經(jīng)銷商的提前打款要求有所降低；華帝股份、帥豐電器、公牛集團(tuán)、歐普照明期 末預(yù)收款同比增幅較大，基于對(duì)后續(xù)較強(qiáng)信心以及廠商的配套支持政策，上述企業(yè)線下 經(jīng)銷商提貨積極性較高。

2023 年一季度末廚電行業(yè)整體存貨規(guī)模為 49.71 億元，同比-23.82%。隨著原材料價(jià)格 壓力開始明顯緩解，廚電企業(yè)對(duì)原材料的提前備貨力度有明顯減弱。上市公司層面來看， 老板電器一季度末存貨同比-12%，考慮到公司代理制模式下報(bào)表口徑包含渠道庫存，目 前公司整體存貨周轉(zhuǎn)情況較為穩(wěn)??；另外除了浙江美大外，其他廚電企業(yè)期末存貨皆有不同程度的下降，主要由于原材料價(jià)格下降后公司的備貨力度減弱；浙江美大期末存貨 逆勢(shì)大幅上漲，公司前期對(duì)原材料的備貨力度有所不足而今年存貨有所提升。

毛利率改善明顯，期間費(fèi)用率有所提升

2022 年廚電行業(yè)整體毛利率為 39.76%，同比+0.59pct，其中四季度毛利率為 40.84%， 同比+6.03pct；2023Q1 廚電行業(yè)整體毛利率為 40.93%，同比+3.29pct。廚電行業(yè)毛 利率自 2022Q1 觸及底部之后，呈現(xiàn)出逐季改善態(tài)勢(shì)，2023Q1 毛利率再度同比大幅改 善，盡管行業(yè)目前新品類、新渠道占比提升對(duì)毛利率會(huì)有負(fù)面擾動(dòng)，但原材料成本紅利 正在不斷兌現(xiàn)，另外部分企業(yè)也有提價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)、降本增效的動(dòng)作。

具體到上市公司層面，老板電器 2023Q1 毛利率+2.23pct 至 54.79%，原材料降價(jià)紅利 繼續(xù)兌現(xiàn)的同時(shí)，一季度公司出廠均價(jià)也有小幅上調(diào)；華帝股份 2023Q1 毛利率同比 +0.49pct 至 39.63%，主要得益于終端推新賣貴、原材料價(jià)格下降；火星人 2023Q1 毛 利率+2.68pct 至 46.88%，盡管新興渠道占比提升對(duì)毛利率仍有拖累，不過得益于去年 Q2 提價(jià)紅利仍在，且原材料降價(jià)紅利顯現(xiàn)；浙江美大 2023Q1 毛利率-2.82pct 至 46.95%， 我們判斷主要原因在于公司出廠均價(jià)的下調(diào)，以及前期囤積的原材料價(jià)格較高；億田智 能 2023Q1 毛利率+5.83pct 至 49.49%，預(yù)計(jì)主要得益于原材料降價(jià)紅利以及公司內(nèi)部 降本增效工作；公牛集團(tuán) 2023Q1 毛利率+2.68pct，原材料紅利仍在延續(xù)；歐普照明在 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、平臺(tái)化降本以及成本紅利的共同推動(dòng)下 2022Q1 毛利率+5.43pct。

費(fèi)用率方面，2022 年全年廚電行業(yè)整體期間費(fèi)用率為 22.57%，同比提升 1.13pct，其 中四季度期間費(fèi)用率為 23.73%，同比提升 5.28pct；2023Q1 廚電行業(yè)期間費(fèi)用率為 24.45%，同比提升 1.49pct。

具體到上市公司層面，老板電器一季度期間費(fèi)用率+1.90pct， 其中銷售費(fèi)用率+1.86pct，延續(xù)提升趨勢(shì)，新品類推廣和渠道補(bǔ)貼力度繼續(xù)加碼；Q1 銷 售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.00、+2.18、+0.53、+0.33pct，銷售費(fèi)用率在高位 水平平穩(wěn)運(yùn)行，管理費(fèi)用率提升主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷；浙江美大 2023Q1 銷售、管 理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-5.15、+1.18、-0.17、-1.04pct，銷售費(fèi)用率出現(xiàn)大幅回落， 預(yù)計(jì)與投入節(jié)奏有關(guān)；億田智能 Q1 銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+1.23、+0.98、 +1.95、+0.47pct，營銷投入力度繼續(xù)加碼，研發(fā)項(xiàng)目投入力度繼續(xù)加大；公牛集團(tuán) 2023Q1 銷售費(fèi)用率+1.13pct，其他費(fèi)用率則基本維持平穩(wěn)；歐普照明持續(xù)推動(dòng)平臺(tái)化 工作、強(qiáng)化研發(fā)投入，一季度研發(fā)費(fèi)用率同比+1.71pct，其他費(fèi)用率則皆有下降。

小家電：營收與業(yè)績(jī)承壓，靜待旺季復(fù)蘇

可選修復(fù)節(jié)奏偏慢，新興賽道均價(jià)承壓

2022 年小家電行業(yè)營收同比-1%，其中廚房小電、清潔電器、個(gè)護(hù)按摩、投影儀行業(yè)的 對(duì)應(yīng)龍頭收入分別-6%、+15%、-14%、+3%。整體來看，全年小家電行業(yè)營收規(guī)模平穩(wěn)，主要在于前期居民消費(fèi)信心仍相對(duì)穩(wěn)定，出口表現(xiàn)也相對(duì)穩(wěn)健，下半年內(nèi)外銷開始 逐步走弱；且期內(nèi)清潔電器、投影儀等新興賽道仍實(shí)現(xiàn)正增長。 22Q4 小家電行業(yè)營收同比-11%，其中廚房小電、清潔電器、個(gè)護(hù)按摩、投影儀行業(yè)的 對(duì)應(yīng)龍頭收入分別-15%、+6%、-33%、-10%。整體來看，小家電行業(yè)整體及各個(gè)子行 業(yè)收入增速環(huán)比 Q3 均明顯走弱，主要是四季度疫情的直接干擾及居民消費(fèi)信心環(huán)比走 低，此外歐美消費(fèi)景氣平淡且北美渠道去庫存使得出口較弱；子行業(yè)中，清潔電器在洗 地機(jī)高增長背景下仍維持正增長。

23Q1 小家電行業(yè)營收同比-12%，其中廚房小電、清潔電器、個(gè)護(hù)按摩、投影儀行業(yè)的 對(duì)應(yīng)龍頭收入合計(jì)分別同比-13%、-10%、-10%、-13%。整體來看，一季度小家電行業(yè) 整體增速與 Q4 相近；可選小家電景氣修復(fù)節(jié)奏預(yù)計(jì)略晚于剛需品類的更新需求釋放， 景氣恢復(fù)尚需時(shí)日；歐美消費(fèi)景氣仍在筑底且北美渠道仍在去庫存，外銷出口仍明顯下 滑。子行業(yè)中，清潔電器及投影儀增速環(huán)比走弱，廚小及個(gè)護(hù)按摩環(huán)比修復(fù)。

具體到上市公司層面： 1）廚小行業(yè)空炸品類規(guī)模高增后回落，線上渠道下滑；線下渠道降幅明顯收窄，整體景 氣平淡；但細(xì)分機(jī)遇仍存，部分新興創(chuàng)意新品增長較優(yōu)且抖音/拼多多新渠道紅利突出， 小熊對(duì)新品類新渠道紅利獲取充分，收入增速顯著領(lǐng)先；其他龍頭內(nèi)銷則延續(xù)平淡態(tài)勢(shì)， 其中九陽仍處于調(diào)整中；蘇泊爾、新寶則仍受到外銷下滑的拖累。 2）掃地機(jī)自 22Q3 開始降價(jià)促銷，均價(jià)逐季走弱，但銷量彈性仍未顯現(xiàn)，因此 22Q4/23Q1 景氣疲弱且增速逐步走低；洗地機(jī)仍延續(xù)較優(yōu)增長，但隨著基數(shù)抬升，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)， 銷額增速環(huán)比收窄；總體來看，清潔電器國內(nèi)銷額增長處于環(huán)比放緩態(tài)勢(shì)中；海外歐洲 景氣偏弱，北美 Q4 去庫存；綜合內(nèi)外銷，兩大龍頭 22Q4\23Q1 收入增速逐步走弱。

3）滲透率低、依賴線下的高端品類如按摩電器 2022 年受疫情影響較大，Q1 逐步修復(fù)。 個(gè)護(hù)龍頭飛科，Q4 物流不暢，使得禮品屬性突出的小飛碟銷售受阻，單季收入低預(yù)期； 23Q1 則再度兌現(xiàn)成長邏輯。4）投影儀行業(yè)，22 年中低端消費(fèi)大幅放量，行業(yè)銷量高增但均價(jià)承壓，23Q1 銷量壓 力逐步顯現(xiàn)，但均價(jià)降幅環(huán)比收窄，整體銷額仍相對(duì)偏弱；對(duì)應(yīng)極米科技 22Q4/23Q1 銷售仍有承壓。22Q4\23Q1 末小家電行業(yè)預(yù)收賬款分別同比+2.92%\+12.08%，其中蘇泊爾連續(xù)兩個(gè)季 度的預(yù)收款同比明顯增長，此外九陽股份 23Q1 預(yù)收款同比+18%。考慮到部分小家電 企業(yè)直營比例的提升，預(yù)收賬款與小家電企業(yè)收入的趨勢(shì)擬合程度已不及此前。

22Q4\23Q1 小家電行業(yè)存貨分別同比-13.03%\-10.65%，存貨增速相對(duì)健康。預(yù)計(jì)近期 原材料價(jià)格趨勢(shì)下行，部分龍頭減少了原材料庫存。

毛利率顯著改善，規(guī)模效應(yīng)減弱抬升費(fèi)率

2022A 小家電行業(yè)毛利率同比+2.79%，外銷端匯率環(huán)境友好、運(yùn)費(fèi)下降、訂單提價(jià)使 得毛利率明顯提升，內(nèi)銷端均價(jià)提升，且龍頭積極降本增效使毛利率明顯修復(fù)。22Q4 至 今，原材料成本紅利逐步兌現(xiàn)，22Q4 毛銷差+1.34pct，改善幅度加大（部分龍頭存在 會(huì)計(jì)口徑調(diào)整，毛銷差口徑分析更合理），23Q1 行業(yè)毛利率同比+3.73pct。 分子行業(yè)來看，2022A 清潔及投影儀等新興賽道毛利率分別+0.92、-0.41pct，而競(jìng)爭(zhēng)環(huán) 境趨緩，且維持均價(jià)上行的廚房小電及個(gè)護(hù)按摩則毛利率分別+2.87、+4.09pct。23Q1， 除了投影儀，其他賽道毛利率均有明顯提升，個(gè)護(hù)按摩在龍頭積極推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及 線下復(fù)蘇背景下，毛利率同比+8.58pct；廚小板塊毛利率同比+2.49pct；投影儀毛利率 同比-0.96pct，銷售規(guī)模下滑且行業(yè)均價(jià)承壓是主要原因。

具體到上市公司層面：1）廚小板塊，2022A 除了北鼎外，其他龍頭毛利率均有明顯修 復(fù)；小熊、新寶及蘇泊爾毛利率修復(fù)最為凸出，分別同比+3.67、+3.51、+2.79pct；九 陽毛利率也有改善，同比+1.30pct。23Q1，蘇泊爾毛利率維穩(wěn)，其他龍頭毛利率則大幅 改善，其中新寶、小熊、九陽分別同比+5.28、+2.59、+1.24pct。2）清潔電器龍頭自 22Q4 以來毛利率呈逐季修復(fù)態(tài)勢(shì)，23Q1 毛利率均明顯同比提升，科沃斯、石頭、萊克 毛利率分別+1.15、+2.36、+6.22pct；3）個(gè)護(hù)按摩賽道，飛科受益于小飛碟等高價(jià)新品 火爆銷售，品牌中高端升級(jí)策略的成功推動(dòng)，公司毛利率延續(xù)提升態(tài)勢(shì)；倍輕松受益于 高端渠道銷售回暖，榮泰則受益于公司積極推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛利率皆有回升。4）投 影儀行業(yè)中，極米 23Q1 毛利率顯著承壓，主要在于銷售規(guī)模下滑且均價(jià)承壓。

黑電：盈利能力回升，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品升級(jí)

外銷需求好于預(yù)期，內(nèi)銷線下延續(xù)升級(jí)

2022A 黑電行業(yè)營業(yè)收入同比下滑 8.10%至 1652.57 億元，其中 2022Q4 同比下滑 3.34%至 456.52 億元，2023Q1 同比增長 10.03%至 404.63 億元。2023Q1 黑電行業(yè)營 收同比轉(zhuǎn)正，內(nèi)銷端，奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示 2023Q1 彩電全渠道零售額同比-18.71%， 降幅環(huán)比變化不大，分渠道看，2023Q1 線上、線下零售額分別同比-17.21%、-20.32%， 內(nèi)銷端的需求還有待進(jìn)一步恢復(fù)；外銷端，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示 2023Q1 電視機(jī)出口額同比 +1.30%至 30.91 億美元，出口量同比+12.20%，表明出口端的需求情況較此前預(yù)期更 為樂觀。長期來看，顯示技術(shù)的持續(xù)迭代有望從根本上帶動(dòng)國內(nèi)的更新需求，以及全球 彩電的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，在此基礎(chǔ)上，行業(yè)整體銷量延續(xù)平穩(wěn)增長可期，均價(jià)也有望在技 術(shù)迭代的基礎(chǔ)上拓展空間。

分上市公司看，2022A 各公司營收增長情況有所分化，其中海信視像與創(chuàng)維數(shù)字實(shí)現(xiàn)增 長，兆馳與長虹有所下滑，具體看，海信在彩電出貨量份額提升以及國內(nèi)外產(chǎn)品升級(jí)迭 代帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較好增長，創(chuàng)維數(shù)字主要是智能終端主業(yè)經(jīng)營情況較好，實(shí)現(xiàn)較快增長， 兆馳主要是彩電業(yè)務(wù)與 LED 業(yè)務(wù)全年均有承壓，且退出供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，長虹或被房 地產(chǎn)業(yè)務(wù)同比下滑拖累；2023Q1 表現(xiàn)較好的公司當(dāng)屬海信視像，預(yù)計(jì)主要是出貨量同 比增長帶動(dòng)，奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)顯示海信系 2023Q1 彩電全球出貨量同比增長 23.5%至 620 萬臺(tái)，市場(chǎng)份額延續(xù)提升。

2023Q1 末，黑電行業(yè)預(yù)收賬款與合同負(fù)債合計(jì)為 35.39 億元，同比下滑 3.38%，主要 是四川長虹的預(yù)收款同比下滑 2.01%至 28.57 億元，預(yù)計(jì)與其經(jīng)營的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)， 此外，海信視像同比增長 31.60%至 4.63 億元，延續(xù)過去幾個(gè)季度預(yù)收款上行的趨勢(shì)， 而兆馳與創(chuàng)維數(shù)字同比均有所下滑。2023Q1 末，黑電行業(yè)整體存貨同比增長 1.37%至 280.96 億元，一方面，彩電需求整 體相對(duì)平穩(wěn)，備貨以及提前儲(chǔ)備面板的壓力不大，另一方面，在面板價(jià)格延續(xù)下滑、逐 步企穩(wěn)的背景下，面板價(jià)格對(duì)于公司存貨價(jià)值的影響也逐步減弱，其中，海信視像存貨 同比小幅下滑 2.73%，兆馳、創(chuàng)維數(shù)字存貨同比也有所下滑，四川長虹存貨則有所增長。

毛利率持續(xù)提升，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品升級(jí)

2022A 黑電行業(yè)整體毛利率為 14.38%，同比提升 1.79pct，其中 2022Q4 行業(yè)整體毛 利率為 16.86%，同比提升 2.60pct，2023Q1 行業(yè)毛利率為 13.60%，同比提升 0.79pct， 2023Q1 行業(yè)面板價(jià)格同比持續(xù)回調(diào)，32、42、55 寸電視面板價(jià)格同比分別下滑 26.67%、 29.95%、23.03%，在全球彩電需求相對(duì)平穩(wěn)的背景下，上游面板廠或主要依靠調(diào)節(jié)稼 動(dòng)率實(shí)現(xiàn)面板價(jià)格企穩(wěn)回升，

歷史上，面板價(jià)格的大幅上漲普遍需要一個(gè)需求較好的市 場(chǎng)環(huán)境，目前這一基礎(chǔ)暫不具備；與此同時(shí)，進(jìn)一步分拆彩電量?jī)r(jià)，2023Q1 線上、線 下銷量分別同比-13.28%、-21.35%，對(duì)應(yīng) 2023Q1 線上、線下均價(jià)同比分別-4.53%、 +1.31%，在線下高端產(chǎn)品占比提升、格局優(yōu)化支撐下，線下零售均價(jià)同比仍在提升，線 上的價(jià)格降幅也比此前幾個(gè)季度有所收窄，因此行業(yè)毛利率同比提升有較好支撐，這也 是后續(xù)行業(yè)能否延續(xù)毛利率改善趨勢(shì)、及改善強(qiáng)度如何的關(guān)鍵所在。

分上市公司看，各公司 2022A 毛利率均有不同幅度的改善，其中海信視像的改善幅度 最大，預(yù)計(jì)主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、全球份額提升和面板成本紅利有關(guān)，此外其他公司毛 利率也有不同幅度的改善，值得說明的是，2022Q4 兆馳的毛利率下滑主要是由于毛利 率基數(shù)較高，公司毛利率其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入逐季度改善通道之中；進(jìn)入 2023Q1，海信視像 的毛利率同比延續(xù)改善，兆馳的毛利率也開始呈現(xiàn)較好的同比改善趨勢(shì)，預(yù)計(jì)與電視代 工業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)息息相關(guān)，而創(chuàng)維數(shù)字、四川長虹的毛利率則變動(dòng)不大。

費(fèi)用率方面，2022A 黑電行業(yè)期間費(fèi)用率同比提升 0.87pct 至 10.31%，其中 2022Q4 期間費(fèi)用率同比提升1.10pct至10.91%，2023Q1期間費(fèi)用率同比下滑0.08pct至9.79%， 總體來看變動(dòng)不大；分上市公司看，2022A 兆馳的費(fèi)用率提升相對(duì)大一些，預(yù)計(jì)主要是 收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用率被動(dòng)提升，2023Q1 兆馳費(fèi)用率延續(xù)提升，四項(xiàng)費(fèi)用同比均有增長， 而創(chuàng)維數(shù)字費(fèi)用率提升則同樣是由于收入下滑，四項(xiàng)費(fèi)用的總額分別都沒有發(fā)生異動(dòng)； 海信視像、四川長虹近期的費(fèi)用率總體較為平穩(wěn)。

家電上游：板塊平穩(wěn)增長，業(yè)績(jī)持續(xù)高增

關(guān)注下游景氣帶動(dòng)，龍頭表現(xiàn)依舊出色

2022A 家電上游行業(yè)營業(yè)收入同比增長 9.81%至 719.83 億元，其中 2022Q4 同比增長 13.48%至 189.21 億元，2023Q1 同比增長 5.87%至 188.07 億元。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示， 2023Q1 空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量 4260.80 萬臺(tái)，同比增長 6.08%，冰箱行業(yè)產(chǎn)量 1870.10 萬臺(tái)， 同比下滑 5.18%，洗衣機(jī)行業(yè)產(chǎn)量 1767.44 萬臺(tái)，同比增長 3.91%，分內(nèi)外銷出貨情況 看需求，空調(diào)內(nèi)銷表現(xiàn)最為亮眼，外銷也逐步走出最困難的時(shí)段，冰洗方面，內(nèi)銷整體 延續(xù)相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展趨勢(shì)，而外銷端表現(xiàn)也優(yōu)于此前預(yù)期，其中冰箱外銷量 3 月已接近 同比持平，洗衣機(jī)外銷量一季度已同比轉(zhuǎn)正，綜上，在下游整機(jī)出貨及排產(chǎn)帶動(dòng)的背景 下，家電上游行業(yè) 2023Q1 實(shí)現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的營收增長。

具體到上市公司層面看，下游景氣對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的帶動(dòng)基本都在 2023Q1 有所體現(xiàn)，三 花智控 2022A 營收同比增長 33.25%至 213.48 億元，傳統(tǒng)制冷、汽零兩大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn) 較快收入增長，進(jìn)入 2023Q1，傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)受益于空調(diào)排產(chǎn)，或?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長，而汽 零業(yè)務(wù)的較快增長預(yù)計(jì)也有望延續(xù)；2022 年盾安環(huán)境營收小幅增長，其中制冷業(yè)務(wù)及 設(shè)備業(yè)務(wù)有所下滑，汽零業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)高增，預(yù)計(jì) 2023Q1 制冷與汽零業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較好增 長；長虹華意營收 2022A 基本持平，2023Q1 實(shí)現(xiàn)+13.59%的較快增長；主業(yè)表現(xiàn)可能 相對(duì)一般的是海立股份，其 2022A 營收實(shí)現(xiàn)小幅增長，主要是汽車零部件相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí) 現(xiàn)正貢獻(xiàn)，2023Q1 轉(zhuǎn)子式壓縮機(jī)銷量同比增長 8.4%，新能源車用電動(dòng)壓縮機(jī)銷量同 比增長 25.9%，跟上行業(yè)發(fā)展節(jié)奏，相對(duì)應(yīng)地，壓縮機(jī)等制冷業(yè)務(wù)的增長情況可能偏弱。

2023Q1 末，家電上游行業(yè)預(yù)收賬款與合同負(fù)債合計(jì)值為 4.44 億元，同比下滑 7.11%， 整體略有波動(dòng)，行業(yè)龍頭中，三花智控、海立股份預(yù)收款實(shí)現(xiàn)正增長，尤其是海立股份 領(lǐng)跑，或反應(yīng)較好需求，盾安環(huán)境、長虹華意則有所下滑，而行業(yè)內(nèi)規(guī)模較小的企業(yè)中， 除奇精機(jī)械之外預(yù)收款同比均有所下滑。2023Q1 末，家電上游企業(yè)存貨同比增長 3.73%至 127.14 億元，其中三花智控存貨同 比增長 7.54%、海立股份同比增長 19.55%，兩家企業(yè)帶動(dòng)行業(yè)存貨同比上行，預(yù)計(jì)其 存貨增長主要是為了滿足生產(chǎn)需求；其他存貨規(guī)模較大的企業(yè)，增速變動(dòng)方向有所分化， 其中盾安環(huán)境同比下滑、長虹華意小幅增長。

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