2023下半年投資序幕正式拉開，伴隨著人工智能概念的逐漸“降溫”，A股市場進(jìn)入到了“百花齊放”的階段。對(duì)于下半年市場，各家基金公司是如何看待的呢？《博望財(cái)經(jīng)》近期受邀參加了多家基金公司的中期策略會(huì)，總體感受是基金經(jīng)理對(duì)下半年市場大部分較為樂觀，我們也匯總了多位基金經(jīng)理的觀點(diǎn)與投資者一起分享。

市場觸底，反彈還是反轉(zhuǎn)？

在經(jīng)歷了上半年的調(diào)整后，市場逐步開始修復(fù)，這也給到基金經(jīng)理們信心。博時(shí)基金博時(shí)基金總經(jīng)理高陽認(rèn)為，目前我國正處于寬貨幣、穩(wěn)信用，經(jīng)濟(jì)增長觸底起穩(wěn)的時(shí)期，資產(chǎn)負(fù)債表正在修復(fù)，中國特有的大市場、大基建、全產(chǎn)業(yè)鏈、人才紅利等方面的優(yōu)勢(shì)，讓中國經(jīng)濟(jì)更具韌性和活力。

(相關(guān)資料圖)

展望2023年下半年，他認(rèn)為，隨著各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，后續(xù)穩(wěn)增長政策將借勢(shì)發(fā)力，2023年第三季度有望成為本輪A股盈利新一輪擴(kuò)張的新起點(diǎn)，盈利端對(duì)A股構(gòu)成向上指引，在經(jīng)歷了2021年-2022年連續(xù)估值壓縮之后，目前權(quán)益市場，大部分的產(chǎn)業(yè)主題方向均處于估值時(shí)期的低位和地步位置，后續(xù)權(quán)益市場面臨盈利改善和估值端逐步修復(fù)的雙基機(jī)會(huì)，在存款利率下行的大趨勢(shì)中，權(quán)益資產(chǎn)的吸引力將持續(xù)增強(qiáng)。

泓德基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理秦毅表示，展望下半年，市場預(yù)期目前過于悲觀，目前經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已經(jīng)接近底部區(qū)間，往后看，經(jīng)濟(jì)會(huì)逐漸向上，市場有望相較基本面提前轉(zhuǎn)好。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇過程中，會(huì)有一定的波動(dòng)和反復(fù)，3-5月的宏觀數(shù)據(jù)也印證了這一過程。然而，我們也可以看到一些積極的變化正在發(fā)生：一方面，政策端已經(jīng)明顯，從降息開始，穩(wěn)增長政策會(huì)持續(xù)出臺(tái)；另一方面，預(yù)計(jì)三季度庫存會(huì)見底，補(bǔ)庫需求疊加經(jīng)濟(jì)自然觸底回升，下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)迎來逐漸復(fù)蘇。

人工智能還能帶火科技賽道嗎？

上半年人工智能板塊可以說是一枝獨(dú)秀，在經(jīng)歷了火熱行情后目前逐漸歸于冷靜，對(duì)于人工智能板塊未來趨勢(shì)，各位基金經(jīng)理與行業(yè)分析師也呈現(xiàn)了不同看法。

華創(chuàng)證券研究所所長助理、宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，這一輪的人工智能浪是一次人機(jī)交互重大的變革?！爱?dāng)iPhone誕生的時(shí)候，移動(dòng)互聯(lián)的浪潮，當(dāng)特斯拉誕生的時(shí)候后面誕生了電動(dòng)汽車的浪潮，現(xiàn)在ChatGPT誕生了，人工智能的浪潮就來了，而且這個(gè)浪潮比前面兩個(gè)浪潮更大，因?yàn)榭梢钥吹降俣确浅ｓ@人，只有7個(gè)月的時(shí)間，成為全球最重要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，而且每一代的迭代都是一個(gè)質(zhì)的飛躍，而且這一輪的創(chuàng)新在人機(jī)交互上”。

她介紹，美國之前一直在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)不行、股市在衰退，但科技浪潮的誕生帶來了美股的牛市，美國是由股市決定經(jīng)濟(jì)的，老百姓60%-70%的資產(chǎn)都在資本市場，當(dāng)股市越好，消費(fèi)就好，美國的經(jīng)濟(jì)就好，消費(fèi)電子就會(huì)好，下半年科技的浪潮還是有可能繼續(xù)呈現(xiàn)。

在她看來，當(dāng)消費(fèi)電子起來以后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)疊加創(chuàng)新，庫存周期即將結(jié)束，目前全球半導(dǎo)體去庫存達(dá)到24個(gè)月，達(dá)到歷史的上最頂端了，一旦有創(chuàng)新需求啟動(dòng)的時(shí)候，或者產(chǎn)業(yè)需求啟動(dòng)的時(shí)候，創(chuàng)新帶動(dòng)需求，當(dāng)美國的股市創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)啟動(dòng)，把產(chǎn)業(yè)周期和創(chuàng)新周期的疊加，可以看到半導(dǎo)體在下半年，包括消費(fèi)電子這是一個(gè)起點(diǎn)的時(shí)候，這些公司股價(jià)還在底部，這是我們未來看好的趨勢(shì)。

從長遠(yuǎn)來看，可以看到更加重要的趨勢(shì)，中國資本市場的股指正在新陳代謝，未來是屬于新興產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)的新牛市，過去十年金融為主的上證指數(shù)翻了1-2倍，新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)50等翻了5倍以上，過去十年翻了5倍以上的板塊基本上都出現(xiàn)了科技新興產(chǎn)業(yè)能源，戰(zhàn)略新興板塊，從5%接近了40%，這是我們看到的時(shí)代趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)美國也曾經(jīng)發(fā)生過，70年代從能源危機(jī)到80年代的消費(fèi)牛，到90年代的科技牛，對(duì)比當(dāng)下的環(huán)境，無論是通脹周期、降息周期，跟我們的情景非常像，最近30年是靠科技引領(lǐng)的牛市，這個(gè)趨勢(shì)是能看到的，我認(rèn)為有一個(gè)非常有名的作家，叫丹妮爾博洛斯，他說縱觀人類歷史只有兩個(gè)趨勢(shì)是硬趨勢(shì)，一個(gè)是人口趨勢(shì)，一個(gè)是科技趨勢(shì)。

中歐基金基金經(jīng)理許文星用資本周期的視角分析了目前人工智能所處的發(fā)展階段：

“就如同過往的信息技術(shù)行業(yè)的發(fā)展一樣，從上世紀(jì)90年代開始進(jìn)入消費(fèi)者端，發(fā)生了多輪較大演變，而每十年一次的演變，都使得我們獲取信息的效率又比過去數(shù)十年躍升了很大的臺(tái)階?！ㄓ萌斯ぶ悄?，把一段信息打成向量之后，以推理的形式，以生成的形式告訴我們可能的答案。也許它也沒有見過真正的答案，但是它通過推理告訴你較大概率的解答。

回到資本周期，他認(rèn)為，OpenAI也許就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先驅(qū)，未來還會(huì)有新的企業(yè)會(huì)出現(xiàn)。“近日，適逢《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》發(fā)布，這還只是一個(gè)試點(diǎn)，也是一個(gè)信號(hào)，但機(jī)會(huì)已在今日種下?！迸d奮之余，許文星也提示“面對(duì)一個(gè)需要戰(zhàn)略上重視，但目前還處于中早期階段的產(chǎn)業(yè)，如果看對(duì)賠率會(huì)很高。但我們也清醒的認(rèn)識(shí)到這個(gè)時(shí)候投資，我們必然會(huì)面臨高度的不確定性。這是早期投資的一個(gè)典型特征?！?/p>

博時(shí)基金董事總經(jīng)理、權(quán)益投研一體化總監(jiān)、基金經(jīng)理曾鵬認(rèn)為，雖然今年人工智能漲幅比較大，但科技賽道的很多其它行業(yè)依然在底部，無論是半導(dǎo)體還是消費(fèi)電子。他認(rèn)為，科技產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在處于創(chuàng)新的起點(diǎn)，但是在周期的低點(diǎn)。也是整個(gè)行業(yè)周期還在底部，股票還在底部，創(chuàng)新的先導(dǎo)指標(biāo)已經(jīng)起來了，創(chuàng)新的起點(diǎn)已經(jīng)開始了，至于未來可以看到的機(jī)會(huì)仍然是層出不窮的。

他介紹到，從科技和投資來看，往往經(jīng)歷幾個(gè)階段，首先從行業(yè)導(dǎo)入期，這是主題成長階段，處于這一周期的產(chǎn)業(yè)正處于爆發(fā)初期，可能還沒有盈利，但商業(yè)模式已經(jīng)初步成型，產(chǎn)業(yè)前景、行業(yè)壁壘等脈絡(luò)清晰可見，這一階段往往體現(xiàn)出的是估值彈性，如果簡單用靜態(tài)PE去看往往會(huì)不得要領(lǐng)。因此針對(duì)處于這一階段的產(chǎn)業(yè)，我們考察的重點(diǎn)是企業(yè)的空間、壁壘、彈性等。

需要注意的是主題成長階段與概念投資的區(qū)別在于有無成型的商業(yè)模式，如果商業(yè)模式還沒完全成型確立那么風(fēng)險(xiǎn)是巨大的則需規(guī)避。只有當(dāng)商業(yè)模式已經(jīng)出來并具備可復(fù)制擴(kuò)張階段的時(shí)候才真正能進(jìn)入主題成長的投資范疇。主題成長階段的投資往往是從‘0’到‘1’的過程，幾乎所有偉大公司成長歷程必不可少的一個(gè)階段，當(dāng)然這個(gè)階段投資的風(fēng)險(xiǎn)是偏大的但收益回報(bào)也很大。這個(gè)階段的投資對(duì)社會(huì)推動(dòng)的價(jià)值往往是巨大的，但由于波動(dòng)大對(duì)股東來說需要忍受波動(dòng)和考驗(yàn)信仰，當(dāng)然一旦成功回報(bào)也是巨大。

當(dāng)產(chǎn)業(yè)渡過初期之后，會(huì)進(jìn)入一個(gè)泡沫破裂期，因?yàn)榧夹g(shù)的商業(yè)化過程往往不是一蹴而就，會(huì)遇到各種各樣的問題，就好比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅情形一樣。但在泡沫破裂之后，往往才會(huì)迎來產(chǎn)業(yè)真正的爆發(fā)期。五年前的新能源汽車和光伏也是經(jīng)歷了泡沫破滅期以后才迎來了產(chǎn)業(yè)真正的爆發(fā)式增長。

這也就是我們定義為的‘價(jià)值成長階段’。這個(gè)階段往往是商業(yè)模式成熟后開始進(jìn)入兌現(xiàn)期，屬于‘1‘到’100‘的階段，這個(gè)階段的企業(yè)可以開始用終局的思維進(jìn)行衡量，不僅關(guān)注企業(yè)的格局同時(shí)還要著重關(guān)注企業(yè)成長的質(zhì)量，比如現(xiàn)金流（盈利）與企業(yè)估值的匹配程度，長期壁壘（護(hù)城河）的確定性和穩(wěn)定性，產(chǎn)業(yè)景氣度（需求端）的持續(xù)性等。這個(gè)階段是投資的黃金期，也是企業(yè)的社會(huì)價(jià)值和股東價(jià)值都最大化的階段。我們回看中國資本市場過去這些年行業(yè)的變遷發(fā)展幾乎都經(jīng)歷了類似的投資周期。

人工智能作為今年全球最重要的科技創(chuàng)新一樣也會(huì)經(jīng)歷這個(gè)歷程，但可能跟過去不一樣的地方在于，人工智能的迭代和應(yīng)用發(fā)展速度非?？?，從產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入階段商業(yè)模式就形成了，然后在迭代過程中應(yīng)用就已經(jīng)開始落地并體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。這種帶來生產(chǎn)關(guān)系變革的創(chuàng)新在人類歷史中并不多見，是有可能大幅縮短泡沫期甚至跳過泡沫期的產(chǎn)業(yè)，因此也是今年全球資本市場都重點(diǎn)關(guān)注的方向。

同樣當(dāng)人工智能產(chǎn)業(yè)需求一旦開始爆發(fā)的時(shí)候，對(duì)整個(gè)電子行業(yè)，無論是 GPU、服務(wù)器、算力等，會(huì)把整個(gè)半導(dǎo)體科技和電子行業(yè)的斜率帶起來，所以為什么是創(chuàng)新的起點(diǎn)，周期的低點(diǎn)?？萍际秦灤┤甑闹骶€，人工智能提供了科技產(chǎn)業(yè)的周期斜率，如果不國產(chǎn)化，人工智能跟不上節(jié)奏，國產(chǎn)化也是未來的趨勢(shì)，下半年的機(jī)會(huì)還是非常多的?？萍际秦灤┤甑闹骶€。

百花齊放，板塊周期輪動(dòng)都有機(jī)會(huì)

人工智能一枝獨(dú)秀的行情之后，哪些板塊有望迎來新機(jī)會(huì)，各家也有不同的看法。

秦毅談到，他未來重點(diǎn)關(guān)注和投資的板塊包括：化工、有色金屬等受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重資產(chǎn)周期行業(yè)。目前市場預(yù)期過于悲觀，其中不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值已處于歷史底位。且過去三年行業(yè)產(chǎn)能在不斷出清，未來需求的恢復(fù)會(huì)帶來供需格局的好轉(zhuǎn)。

食品飲料為代表的消費(fèi)板塊。疫情防控政策調(diào)整后，消費(fèi)板塊沒有如預(yù)期一樣強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，而是和經(jīng)濟(jì)一樣同處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。這是因?yàn)橐咔槠陂g國內(nèi)居民資產(chǎn)負(fù)債表受到了一定程度影響，使得消費(fèi)復(fù)蘇狀態(tài)在春節(jié)、五一的強(qiáng)勁反彈與盛況之后出現(xiàn)疲弱，并反復(fù)波動(dòng)。接下來，消費(fèi)弱復(fù)蘇趨勢(shì)較為確定，且目前該板塊估值已具備相當(dāng)吸引力。

醫(yī)藥等估值處于歷史底部的板塊。由于過往集采及醫(yī)保談判等政策原因，醫(yī)藥板塊估值已處于歷史極低水平，且持續(xù)了近1年。2022年Q3開始，行業(yè)中的一些企業(yè)逐漸從集采的沖擊下逐步走出，且創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)。未來隨著行業(yè)基本面和業(yè)績的持續(xù)落地，此板塊也將有機(jī)會(huì)迎來較好的投資機(jī)會(huì)。

汽車零部件、新能源、科技等成長性板塊。汽車零部件方面，隨著新能源車崛起，國產(chǎn)品牌占比大幅提升，對(duì)于國內(nèi)汽車零部件的國產(chǎn)化帶來了持續(xù)的推動(dòng)力。從2022年開始，我們看到了相關(guān)企業(yè)受益的情況，未來較長時(shí)間內(nèi)這一趨勢(shì)將得到延續(xù)。新能源方面，尤其是光伏，由于硅料價(jià)格從年初以來大幅下跌，組件從年初的1.9元跌到現(xiàn)在的1.3元，較大可能會(huì)大幅激發(fā)下游裝機(jī)需求。在此過程中尋找供需格局好轉(zhuǎn)及受益的板塊和標(biāo)的。

中歐基金經(jīng)理曹名強(qiáng)調(diào)自己會(huì)傾向于投資低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)的資產(chǎn)。此外，他也否認(rèn)了外界認(rèn)為其不會(huì)關(guān)注成長股的錯(cuò)誤觀點(diǎn)?！拔覀冑I高風(fēng)險(xiǎn)的成長股，會(huì)考慮在非常低的價(jià)格購買，用高收益去彌補(bǔ)高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是在高位的時(shí)候去買?！?/p>

他提到目前市場環(huán)境下，不少成長股已具備較高的投資價(jià)值，“低估值價(jià)值投資關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比，而不是只關(guān)注收益或風(fēng)險(xiǎn)，希望越來越多的投資者可以既關(guān)注收益，也考慮風(fēng)險(xiǎn)，這樣基民的盈利體驗(yàn)也會(huì)更好些?！?/p>

另一位中歐基金基金經(jīng)理彭煒談到他將重點(diǎn)聚焦結(jié)構(gòu)性因素帶來的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)型機(jī)會(huì)。在談到如何挖掘產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，他指出，自己定義的產(chǎn)業(yè)周期不是月度或者是季度的，而是1-3年維度的。基于此，需要前瞻性地分析判斷某一因素出現(xiàn)后，是否能夠讓一個(gè)在過去看似波瀾不驚的行業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)因素的出現(xiàn)而產(chǎn)生1-3年維度的投資機(jī)會(huì)。

談及如何看待當(dāng)下市場，彭煒結(jié)合宏觀、策略與行業(yè)表達(dá)相應(yīng)觀點(diǎn)，首先他認(rèn)為當(dāng)下要關(guān)注產(chǎn)成品庫存周期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的支撐，當(dāng)下行業(yè)已經(jīng)開始從主動(dòng)去庫存過渡到被動(dòng)去庫存階段，未來有望逐步迎來主動(dòng)補(bǔ)庫存周期，我們可以開始積極關(guān)注補(bǔ)庫存周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐；其次他補(bǔ)充道，以萬得300非金融指數(shù)來看，當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2倍標(biāo)準(zhǔn)差的極值位，隱含股票市場整體處于較高的性價(jià)比區(qū)間，值得去積極布局；最后他基于之前的分享，談了談關(guān)于未來投資上他重點(diǎn)關(guān)注的幾個(gè)方向，一方面會(huì)重點(diǎn)聚焦具有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的方向，包括人工智能中的算力與應(yīng)用、儲(chǔ)能、半導(dǎo)體、新能源的新技術(shù)等；另一方面，也會(huì)關(guān)注穩(wěn)健型的部分消費(fèi)類公司，以及處于拐點(diǎn)型機(jī)會(huì)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)、補(bǔ)庫存周期相關(guān)的細(xì)分行業(yè)等。

曾鵬也認(rèn)為下半年的投資機(jī)會(huì)將從一支獨(dú)秀到多點(diǎn)開花，也就是從經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏弱，流動(dòng)性偏強(qiáng)，到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，流動(dòng)性繼續(xù)寬松的環(huán)境當(dāng)中。從單一的估值驅(qū)動(dòng)，逐漸衍生為業(yè)績和估值都驅(qū)動(dòng)的環(huán)節(jié)，這樣投資的機(jī)會(huì)會(huì)更多了。

他著重分析了幾個(gè)行業(yè)。首先是白酒。白酒股價(jià)的走勢(shì)和工業(yè)企業(yè)利潤增加值存在高度的正相關(guān)關(guān)系。他認(rèn)為隨著年中之后，即使沒有大的總量刺激的情況下，經(jīng)濟(jì)自身的動(dòng)能也會(huì)逐步修復(fù)，因此可以預(yù)判白酒行業(yè)的估值是修復(fù)的，謹(jǐn)慎一點(diǎn)來看，本輪修復(fù)的斜率可能相對(duì)平緩，但是機(jī)會(huì)是相對(duì)有的。

其次是新能源。他認(rèn)為新能源汽車行業(yè)，進(jìn)入了投資的新階段。雖然股價(jià)跌了一年半，但這個(gè)行業(yè)并沒有結(jié)束。從全球視角來看，全球新能源汽車在去年剛剛突破10%，工業(yè)級(jí)的消費(fèi)品滲透率突破10%，往往從10%到50%的速度會(huì)非?？?，可能只需要短短幾年，這個(gè)趨勢(shì)在未來幾年是非常確定的，這是投資的規(guī)律。這個(gè)行業(yè)的需求不用擔(dān)心的，同樣整個(gè)全球新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈80%都在中國，這是深度綁定的，產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)還是在的，但是跟過去不一樣，當(dāng)供應(yīng)的瓶頸被打破以后，新能源汽車行業(yè)投資的方式從過去強(qiáng)調(diào)需求為核心轉(zhuǎn)移到供給為核心，誰有競爭力，誰就在行業(yè)勝出。因此新能源汽車的龍頭公司和二線三線公司的差別，意味著將來走出來的一定是具有超額邊際利潤的企業(yè)，這是未來投資進(jìn)入的新的階段。

第三是光儲(chǔ)。他認(rèn)為，過去在上游成本高企的背景下投光伏電站只有不到5%的回報(bào)率，今年以來隨著硅料價(jià)格的暴跌，上游囤積的利潤開始往中下游傳導(dǎo)，尤其下游光伏電站的回報(bào)率會(huì)大幅提升。作為一個(gè)ToB的行業(yè)，只要回報(bào)率起來，投資就會(huì)起來。但在產(chǎn)業(yè)演繹的過程中會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，就是消納問題，發(fā)出來的電消納不了，賣不出去就沒法實(shí)現(xiàn)投資到利潤的轉(zhuǎn)換。如何解決，就是上儲(chǔ)能尤其是光儲(chǔ)，通過儲(chǔ)能來解決光伏電站的消納問題，因此看好大儲(chǔ)尤其是工商業(yè)儲(chǔ)能未來的發(fā)展。同時(shí)隨著光伏發(fā)電成本的大幅下降會(huì)不斷派生出新的應(yīng)用需求，比如氫能。當(dāng)光伏發(fā)電成本足夠低的時(shí)候，用光伏發(fā)電制氫的經(jīng)濟(jì)性就會(huì)體現(xiàn)出來，直接用掉不用消納只要經(jīng)濟(jì)性體現(xiàn)出來拿到路條就能做，這個(gè)趨勢(shì)今年已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)，未來也是一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

最后是中特估。他認(rèn)為，中特估的本質(zhì)是我國高質(zhì)量發(fā)展的價(jià)值體現(xiàn)，不是簡單的拔估值，我們現(xiàn)在發(fā)展階段從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，質(zhì)意味著經(jīng)營效率和經(jīng)營能力的提升，尤其是在現(xiàn)在低利需的環(huán)境，高股息分紅的策略在今年中特估會(huì)持續(xù)看到?？傮w來說縱觀下半年整體的趨勢(shì)機(jī)會(huì)好于上半年，應(yīng)該是從一枝獨(dú)秀到逐漸多點(diǎn)開花的格局。

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