來源：證券時報網(wǎng)

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最近，一位頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品從此前的一年凈值翻倍，到如今跌破1元面值。這一案例凸顯出大型主動基金產(chǎn)品采取類指數(shù)投資策略面臨的雙刃劍。

證券時報記者在采訪中獲悉，在單一公募基金產(chǎn)品規(guī)模迅速變大后，原先通過挖掘“小票”來實現(xiàn)高收益的策略在大基金面前已經(jīng)失效，大型主動基金產(chǎn)品也往往呈現(xiàn)出類指數(shù)化投資特征。類指數(shù)化操作在行業(yè)主題風口來臨時，具有超高凈值彈性，但其弱點也很明顯，在行情不好時，只能像被動指數(shù)基金一樣被動承受。

實際上，不少因為業(yè)績好而規(guī)模急劇擴大的基金，業(yè)內(nèi)人士稱為“爆款基”，也遭遇此類問題。

曾經(jīng)的頂流策略失效

3月18日晚間，一位購買公募基金產(chǎn)品的私募基金經(jīng)理，向證券時報記者發(fā)來一句話：“昨日頂流今何在，一日回到解放前?！弊穯栔?，這位私募基金經(jīng)理所言的是，國內(nèi)某公募頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，截至3月18日晚基金凈值已從接近翻倍變成跌破1元面值。

記者注意到，上述頂流基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品在3年前成立，該基金成立初期，只用了12個月時間，就實現(xiàn)基金凈值接近2元的驚人業(yè)績，一年打造“翻倍基”使得這只產(chǎn)品迅速吸引申購資金，該基金的基金份額也較成立初期實現(xiàn)92%的高增長。該頂流基金產(chǎn)品披露的定期報告顯示，在基金凈值接近翻倍之際，該產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模超過210億元，盡管之后基金凈值出現(xiàn)明顯回撤，導(dǎo)致規(guī)?？s水，但其規(guī)模截至去年末仍維持在百億之上。

當基金經(jīng)理管理資金逐步從1億、10億、50億到100億、200億變化時，多位基金經(jīng)理接受證券時報記者采訪時都坦承了這樣一個問題：策略容量逐漸失效。

記者熟悉的一位基金經(jīng)理，從小公募的迷你產(chǎn)品基金經(jīng)理一路做起，憑借小公募迷你產(chǎn)品的優(yōu)秀業(yè)績，順利來到大型公募基金擔任基金經(jīng)理職務(wù)。他很快拿下這家大型公募全公司業(yè)績第一名，這一年他管理的產(chǎn)品起步規(guī)模為8億，但當他管理的基金產(chǎn)品規(guī)模突破50億后，基金產(chǎn)品凈值走勢開始變得凌亂起來，按照以往管理迷你產(chǎn)品挖掘小黑馬的策略失效了，取而代之的是類指數(shù)化的投資傾向。

記者從相關(guān)渠道處獲悉，這位曾拿下公司冠軍的基金經(jīng)理已經(jīng)離職。有知情人士認為，基金經(jīng)理在基金產(chǎn)品還是迷你規(guī)模的時候，往往能憑借個人優(yōu)秀的股票挖掘能力，推高基金產(chǎn)品的業(yè)績，但當基金規(guī)模膨脹之后，原先個股挖掘的策略容量往往失效，導(dǎo)致基金經(jīng)理不得不采取類指數(shù)化的投資，而類指數(shù)化的投資又使得基金凈值往往跟隨行業(yè)表現(xiàn)。

小票難以滿足容量需求

“最大的問題是大基金產(chǎn)品的管理的確很有難度，因為這是一只行業(yè)主題型的基金產(chǎn)品，就會存在類指數(shù)化的傾向?！鼻笆鏊侥蓟鸾?jīng)理向記者直言，管理超大規(guī)模的基金產(chǎn)品，尤其是規(guī)模較大的行業(yè)主題型產(chǎn)品，基金經(jīng)理面臨著兩個問題：一是基金經(jīng)理的持倉個股首先被限制在基金合同所約定的行業(yè)主題范疇內(nèi)，二是基金經(jīng)理因為所管基金規(guī)模大，在持倉覆蓋上必須優(yōu)先選擇市值體量較大的品種。

創(chuàng)金合信基金一位基金經(jīng)理接受記者采訪時也認為，基金經(jīng)理管理超大規(guī)模資金的公募產(chǎn)品，很容易出現(xiàn)類指數(shù)化的傾向，因為此時此刻的基金經(jīng)理靠挖掘“小票”，難以滿足超大規(guī)模資金對持倉體量的要求。

“事實上，如果靠小票來滿足超大規(guī)模資金的需求是不現(xiàn)實的，挖一只小票牛股，翻一倍對基金凈值也沒有大的影響?！比A南地區(qū)一位公募明星基金經(jīng)理此前接受記者采訪時也表示，當規(guī)模很大了，原來能挖掘牛股裝滿基金持倉的基金經(jīng)理，突然變得不會了，因為靠挖掘小市值牛股可能裝不滿基金池。

哪怕是基金經(jīng)理的個人投資哲學(xué)，在所管基金規(guī)模不同之際，也會發(fā)生顯著的變化。

“我今天接受采訪過程中說的投資策略、選股策略，只是針對我目前的管理資金規(guī)模比較小，如果規(guī)模比較大，我今天就不會這樣講，而是另外的方法?！鄙钲谝患抑行突鸸疽晃恍落J基金經(jīng)理接受記者采訪時說，他對黑馬股的挖掘偏好以及青睞市場關(guān)注度不高的小市值股票，很大程度是考慮到所管基金產(chǎn)品規(guī)模較小、操作上比較靈活。

深圳地區(qū)一位超大型公募旗下新銳基金經(jīng)理，在一次業(yè)績交流會上向記者表示，不會因為他的業(yè)績突出而變得驕傲，因為基金經(jīng)理管理規(guī)模大小不同，考慮的問題就會出現(xiàn)明顯變化，如果管理超大規(guī)模資金，他必須選擇另外一套打法，因為現(xiàn)有策略可能無法有效幫助大資金的管理。

為何策略不能隨意改變

值得關(guān)注的是，管理超大資金規(guī)模的公募基金經(jīng)理采取類指數(shù)化投資，還存在公募基金公司授意的問題。

華南地區(qū)的一位基金公司人士向證券時報記者強調(diào)，因為市場存在明顯的特殊偏好需求，基金公司會容忍管理某種風格的基金經(jīng)理在管理此類大規(guī)模資金時，采取類指數(shù)化投資，甚至不希望他們更改策略，“這并非完全能由基金經(jīng)理個人決定”。

“哪怕明知基金經(jīng)理今年或明年所管基金賺不到錢，你也必須堅持這種類指數(shù)化操作，不能隨便改?！鄙钲诘貐^(qū)一位公募基金大佬接受記者采訪時解釋，“比如我很了解的一位基金經(jīng)理，以前我的同事，他在一家超大型公募擔任周期風格的基金經(jīng)理，他今年賺不到錢，但他的策略不能隨意改變。”

類指數(shù)化投資的優(yōu)點是其在行業(yè)主題風口到來時，凈值彈性會遠超均衡配置的基金經(jīng)理，比如基金經(jīng)理在信創(chuàng)行業(yè)采取類指數(shù)化投資，當行情來臨時，其彈性往往高于在信創(chuàng)板塊配置20%、30%倉位的均衡型基金產(chǎn)品。上述公募大佬所舉例的基金經(jīng)理管理的代表作資金規(guī)模超過70億元，截至去年末，其前十大核心持倉呈現(xiàn)典型的類指數(shù)化投資傾向。

“公司的要求是，這類資金及操作風格不是每一年都抓住行情，但必須在主題行情來臨時，類指數(shù)化策略能夠抓住行情并超越對手，所以在行業(yè)類指數(shù)化表現(xiàn)較弱的時刻，也只能明知山有虎，偏向虎山行?！鄙鲜鋈耸繌娬{(diào)。