西南證券股份有限公司顏陽春近期對山東路橋(000498)進行研究并發(fā)布了研究報告《省內(nèi)交通投資力度大，看好23年業(yè)績提速》，本報告對山東路橋給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為9.80元，當(dāng)前股價為7.4元，預(yù)期上漲幅度為32.43%。

【資料圖】

山東路橋(000498)

投資要點

事件：公司發(fā)布年報，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入650.2億元，同比增長13.0%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤25.1億元，同比增長17.3%，攤薄EPS0.11元。

業(yè)績基本符合預(yù)期，看好23年業(yè)績提速。2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入650.2億元，同比增長13.0%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤25.1億元，同比增長17.3%，業(yè)績基本符合預(yù)期，隨著公司各項業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，看好23年業(yè)績提速。公司以路橋工程施工與養(yǎng)護施工為主營，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入分別592.5億元（+0.95%），32.8億元（-0.44%）。公司采取區(qū)域化經(jīng)營開發(fā)策略，不斷鞏固原有傳統(tǒng)市場、開辟新市場，首次開拓尼泊爾、坦桑尼亞、馬達(dá)加斯加、阿聯(lián)酋、土耳其、尼日利亞和黑山7個國別市場，“走出去”步伐加快。2022年華東區(qū)域營收479.2億元，占比73.7%；海外營收32.1億元，占比5.0%。

公司加強“兩金”壓降和清收管理，現(xiàn)金流表現(xiàn)出色。公司2022年實現(xiàn)毛利潤79.3億元，毛利率12.2%，同比+0.4pp，凈利率4.9%，同比+0.1pp。其中，路橋施工業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率11.7%，同比+0.5pp；路橋養(yǎng)護施工業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率16.6%，同比+2.9pp。期間費用率5.6%，同比+0.1pp，主要系管理費用同比+11.0%所致；22年研發(fā)立項增多，研發(fā)費用16.8億元，同比+33.8%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.5億元，同比大幅增長106.5%，原因是22年公司持續(xù)加強“兩金”壓降和清收管理，著力做好工程計量管理，并大力推廣商業(yè)匯票、供應(yīng)鏈等支付方式，最大限度減少銷售收款與資金支付的錯配，較好地改善了公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。計提資產(chǎn)和信用減值損失共5.2億元，同比多提1.5億元。收現(xiàn)比62.63%，付現(xiàn)比56.0%。

鞏固山東市場的同時，加大對省外、國外市場開拓力度。2022年公司實現(xiàn)中標(biāo)額876.2億元，同比-13.3%。公司在鞏固山東傳統(tǒng)市場的同時，加大對省外、國外市場開拓力度，省內(nèi)市場中標(biāo)472.5億元，占比53.9%；省外市場聚焦區(qū)域化經(jīng)營，扎根四川、云南、河南等重點區(qū)域，省外中標(biāo)339.4億元，占比38.7%；海外市場新簽合同額首次突破60億元，達(dá)到64.3億元，占比7.4%。

省內(nèi)交通投資力度大，公司業(yè)務(wù)潛力足。從區(qū)域市場看，2023年山東省政府工作報告指出，23年要大力深化基礎(chǔ)設(shè)施“七網(wǎng)”行動。加快交通強國示范區(qū)建設(shè)，交通投資完成3100億元以上：高鐵方面，開工京滬高鐵輔助通道濰坊至宿遷段和青島連接線，加快建設(shè)雄商、津濰、濰煙、濟濱等6個項目，建成濟鄭、萊榮高鐵；高速公路方面，開工濟南至寧津等13個項目，加快東營至青州改擴建等23個項目，建成濟青中線智慧高速公路；計劃完成新建和改造提升農(nóng)村公路7000公里。資本運作方面，2022年公司申請公開發(fā)行48.36億元可轉(zhuǎn)債項目，本次可轉(zhuǎn)債是公司上市十余年來最大規(guī)模的資本市場再融資，為公司項目建設(shè)提供強有力的資金支持，轉(zhuǎn)股后還將降低資產(chǎn)負(fù)債率，實現(xiàn)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤復(fù)合增長率23.8%。給予公司2022年業(yè)績PE7倍可比估值，對應(yīng)目標(biāo)價12.32元，首次覆蓋給予“買入”評級。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)郁晾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.37%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利36.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為3.18。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為11.59。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山東路橋（000498）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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