【資料圖】

歐派家居（603833）近期進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)及人事重大調(diào)整，本次組織架構(gòu)調(diào)整主要針對(duì)歐派櫥衛(wèi)、歐派整家、整裝大家居，將原各品類事業(yè)部中層以上骨干導(dǎo)入按區(qū)域劃分的營銷事業(yè)部，由品牌事業(yè)部統(tǒng)籌廚衣木融合發(fā)展，同時(shí)考核權(quán)重中利潤大于收入。

加快品類融合強(qiáng)化管理效率

本次調(diào)整最主要的變化由原來“三大品類”事業(yè)部改為“三大區(qū)域”事業(yè)部，即櫥衛(wèi)、整家、整裝大家居三大事業(yè)部融合重組，改為按區(qū)域劃分的第一/二/三營銷事業(yè)部。高層人事變動(dòng)方面，據(jù)歐派官微報(bào)道，原整家營銷事業(yè)部總經(jīng)理劉順平、廚衛(wèi)營銷事業(yè)部總經(jīng)理張秀珠、歐派整裝大家居負(fù)責(zé)人張曉鋒，分別被新任命為第一/二/三營銷事業(yè)部總經(jīng)理，分別對(duì)應(yīng)分管華東華北東北、西北華中華南、西南三大區(qū)域。我們認(rèn)為，本次調(diào)整對(duì)于總部層面影響主要有二：1、加快多品類融合、聚焦品牌戰(zhàn)略，2022年歐派品牌營收占比84%，三大事業(yè)部融合重組后每個(gè)區(qū)域事業(yè)部將統(tǒng)一對(duì)全品類進(jìn)行管理，有望更好協(xié)調(diào)多品類的供應(yīng)鏈、產(chǎn)品研發(fā)、交付物流等融合戰(zhàn)略落地，同時(shí)進(jìn)一步聚合“歐派”主品牌勢能，更有針對(duì)性地進(jìn)行區(qū)域營銷資源投放;2、提高管理效率，2022年公司銷售人員數(shù)量3231人，隨著過去品類、渠道和子品牌布局的不斷拓展，銷售人員人均管理門店數(shù)量從2016年的5.4家降至2022年的2.4家。我們認(rèn)為，事業(yè)部融合重組后將提升人效，減少內(nèi)部溝通成本，同時(shí)區(qū)域管理精細(xì)化也將促使管理人員從單一職能逐步實(shí)現(xiàn)到全職能跨越。

調(diào)整將促進(jìn)大家居模式探索加快長期戰(zhàn)略落地

部分投資者擔(dān)心由于公司代理商體系的分商比例較高，本次調(diào)整的融合導(dǎo)向?qū)η烙绊戄^大。我們認(rèn)為本次調(diào)整對(duì)分商體系影響有限，最主要的變化或?qū)⒃谟谔岣叽砩涕_展大家居的積極性。首先，公司體系內(nèi)經(jīng)銷商集中度不高，2022年前五大客戶銷售額占年度銷售總額僅為5.94%，在總部戰(zhàn)略落地過程中沒有嚴(yán)重的大商依賴現(xiàn)象;其次，從櫥衣兩個(gè)品類連單角度，傳統(tǒng)的賣場銷售方式下，由于櫥衣消費(fèi)次序有差異，并非單純的同商零售就可實(shí)現(xiàn)櫥+衣的單值提升。2022年公司櫥柜(含櫥衣)經(jīng)銷商、獨(dú)立衣柜經(jīng)銷商數(shù)量分別為1516家、1062家，比例為59%：41%，我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有的單品類門店在未來一段時(shí)間內(nèi)仍將延續(xù)獨(dú)立經(jīng)營。再次，也是與早期的大家居店態(tài)不同的是，如今的歐派大家居進(jìn)一步推進(jìn)的核心是在歐派的品牌背書下，通過合作的裝修業(yè)務(wù)將多品類串聯(lián)起來銷售，從而實(shí)現(xiàn)裝修鏈條上全品類的連單，而非簡單地將多品類在門店展示銷售。因此，我們認(rèn)為多品類統(tǒng)一管理后將提高代理商探索大家居的積極性，同時(shí)由于大家居模式對(duì)代理商的綜合能力也要求更高，長期來看有望帶動(dòng)門店收款能力再上臺(tái)階、進(jìn)一步提升渠道戰(zhàn)斗力。

投資建議

回顧公司過去幾次業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，從行業(yè)首創(chuàng)19800全屋定制套餐到29800整家套餐，從整裝大家居到零售整裝到大家居，均切實(shí)幫助到了代理商更好地面對(duì)消費(fèi)者需求的變化，共同迎接渠道變革給傳統(tǒng)經(jīng)營模式帶來的諸多挑戰(zhàn)，也體現(xiàn)了管理層對(duì)于消費(fèi)趨勢的深刻洞察和強(qiáng)大執(zhí)行力。歐派家居對(duì)于商業(yè)模式的創(chuàng)新迭代能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，行業(yè)調(diào)整期加速長期戰(zhàn)略落地。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利分別為30.66億元、35.70億元、41.06億元，同比分別增長14.0%、16.4%、15.0%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為17.8x，處于上市以來估值底部，建議關(guān)注配置機(jī)會(huì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。