紅周刊丨惠凱

(資料圖)

A股轉(zhuǎn)債“零違約”、投資者爆炒轉(zhuǎn)債的局面，可能會(huì)被藍(lán)盾轉(zhuǎn)債打破了。近期，*ST藍(lán)盾股價(jià)持續(xù)多個(gè)交易日維持在1元以下，公司賬面現(xiàn)金已無(wú)法覆蓋藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的剩余規(guī)模，面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的主承銷商是廣發(fā)證券，其豪取1100萬(wàn)元保薦費(fèi)用，是審計(jì)、評(píng)級(jí)等其他費(fèi)用總和的4倍多。目前，廣發(fā)證券負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的保代因兩次被處罰，已經(jīng)不再擔(dān)任保代。

藍(lán)盾股份爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)

藍(lán)盾轉(zhuǎn)債或成可轉(zhuǎn)債違約首例

隨著上市公司2022年年報(bào)披露接近尾聲，績(jī)差股實(shí)現(xiàn)保殼的預(yù)期也越來(lái)越小，直接導(dǎo)致前期曾遭爆炒的ST股在近期股價(jià)接連跳水。截至4月21日，有10多只A股面值跌至1元以下，面值退市風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。其中，*ST中昌、*ST宜康、*ST藍(lán)盾已經(jīng)10多天低于1元，基本確定退市。

值得一提的是，上述企業(yè)還普遍面臨嚴(yán)重的管理和債務(wù)問(wèn)題，一旦退市，債務(wù)問(wèn)題的處置更加棘手，而這其中就包括了*ST藍(lán)盾，其此前發(fā)行的藍(lán)盾轉(zhuǎn)債如何兌付成為雪球、集思錄等社區(qū)的轉(zhuǎn)債投資者圈子的熱門話題。

公開(kāi)信息顯示，2018年，彼時(shí)經(jīng)營(yíng)正常的藍(lán)盾股份發(fā)行了總規(guī)模5.4億元的藍(lán)盾轉(zhuǎn)債，其中3.8億元用于藍(lán)盾大安全研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目、1.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的票面利息只有0.4%~2%之間，原本將于2024年兌付。但隨著*ST藍(lán)盾保殼希望越來(lái)越渺茫，上市公司、投資者也日漸焦躁。

4月20日，*ST藍(lán)盾發(fā)布公告稱，公司股票和轉(zhuǎn)債存在上市終止的風(fēng)險(xiǎn)。但不同于岌岌可危的股票，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債仍在高位，近期價(jià)格一度曾上沖至317.8元，溢價(jià)率較高。上市公司提示風(fēng)險(xiǎn)稱，轉(zhuǎn)債“價(jià)格波動(dòng)明顯且價(jià)格偏離可轉(zhuǎn)債價(jià)值較大，敬請(qǐng)廣大投資者理性投資，注意風(fēng)險(xiǎn)”。

藍(lán)盾轉(zhuǎn)債之前的轉(zhuǎn)股價(jià)是1.35元，明顯高于股票市價(jià)。藍(lán)盾官方的最新對(duì)策是再一次下修轉(zhuǎn)股價(jià)。不過(guò)由于股票退市風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，一旦退市后將失去流動(dòng)性，可能會(huì)有較多轉(zhuǎn)債持有人要求兌付債券本息。但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信指出，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的存續(xù)規(guī)模有1億元，發(fā)行人已經(jīng)資不抵債，可用貨幣資金無(wú)法覆蓋轉(zhuǎn)債規(guī)模，“存在無(wú)法進(jìn)行回售/付息而引起債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)”。

或是意識(shí)到違約風(fēng)險(xiǎn)后，4月21日，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債價(jià)格暴跌近兩成，但即使如此仍在169元左右?？傊?，由于前期爆炒導(dǎo)致溢價(jià)過(guò)高，后續(xù)藍(lán)盾轉(zhuǎn)債價(jià)格還存在較大下跌空間。

值得注意的是，此前可轉(zhuǎn)債由于下有保本付息、上有較大轉(zhuǎn)股盈利空間的特性，受到了機(jī)構(gòu)和普通投資者的歡迎，2020年后可轉(zhuǎn)債曾遭到爆炒，且沒(méi)有出現(xiàn)違約情形。但如今，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債由于股票退市風(fēng)險(xiǎn)壓頂、賬面資金又無(wú)法覆蓋轉(zhuǎn)債本息，很有可能成為市場(chǎng)中第一只違約的轉(zhuǎn)債。

保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券受處罰

項(xiàng)目保代被剝奪執(zhí)業(yè)資質(zhì)

藍(lán)盾的風(fēng)險(xiǎn)早有苗頭。2020年開(kāi)始，*ST藍(lán)盾的現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化，并自2021年起多次被警告或收到監(jiān)管函。2021年7月，公司首次被申請(qǐng)破產(chǎn)清算。

藍(lán)盾轉(zhuǎn)債出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，可能令保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券感到尷尬。在2018年的《上市保薦書》中，廣發(fā)證券極力看好藍(lán)盾股份的發(fā)展前景，稱其行業(yè)前景良好、享受政策支持，發(fā)行人行業(yè)地位突出、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公告顯示，因藍(lán)盾轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，廣發(fā)證券從中拿到了1100萬(wàn)元的承銷和保薦費(fèi)用，是審計(jì)機(jī)構(gòu)+律所+評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)總收費(fèi)的4倍多。

廣發(fā)證券派出負(fù)責(zé)保薦工作的保代是朱保力、袁若賓，協(xié)辦人陳源、項(xiàng)目組成員耿世哲?！都t周刊》查詢證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)后獲悉，朱保力已于2020年注銷在廣發(fā)證券的保代資質(zhì)，袁若賓差不多同期離職，目前就職于西部證券投行部，而耿世哲則從廣發(fā)離職后去了中金公司。

2020年的廣發(fā)證券究竟發(fā)生了什么？而這就要追溯到康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假事件。廣發(fā)證券是康美藥業(yè)的長(zhǎng)期合作伙伴，康美造假案發(fā)后，廣發(fā)證券飽受質(zhì)疑。2020年7月，證監(jiān)部門作出處罰，禁止廣發(fā)證券在半年內(nèi)開(kāi)展保薦業(yè)務(wù)，其在手項(xiàng)目多數(shù)流失。盡管廣發(fā)證券過(guò)了禁業(yè)期后重新啟動(dòng)IPO和債券業(yè)務(wù)，但排名已大不如從前。

《紅周刊》注意到，朱保力當(dāng)時(shí)就牽扯到康美藥業(yè)事件中，2020年因康美藥業(yè)定增業(yè)務(wù)中未勤勉盡責(zé)，“盡職調(diào)查環(huán)節(jié)基本程序缺失，缺乏應(yīng)有的執(zhí)業(yè)審慎”，被廣東證監(jiān)局認(rèn)定為不適當(dāng)人選。也就是說(shuō)，彼時(shí)他有可能被剝奪了保代執(zhí)業(yè)資格。

如今因?yàn)?ST藍(lán)盾，廣發(fā)和朱再次受到處罰。2022年12月，廣東證監(jiān)局對(duì)廣發(fā)證券、朱保力等保代發(fā)出警示函，指出廣發(fā)和相關(guān)保代在藍(lán)盾股份2016年并購(gòu)工作中，對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的的收入真實(shí)性核查不充分、對(duì)應(yīng)收賬款等會(huì)計(jì)科目異常變動(dòng)核查不充分，缺失對(duì)函證過(guò)程進(jìn)行控制的相關(guān)記錄文件，要求廣發(fā)證券對(duì)責(zé)任人員進(jìn)行問(wèn)責(zé)。

聯(lián)合資信“看走眼”

退市常態(tài)化涵蓋轉(zhuǎn)債市場(chǎng)

無(wú)腦爆炒或不再適用

藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是聯(lián)合資信。上市公告顯示，聯(lián)合資信從這單業(yè)務(wù)中獲得的評(píng)級(jí)費(fèi)用僅有57萬(wàn)元不到，相對(duì)承銷費(fèi)用確實(shí)較低，但面臨的壓力不小。在藍(lán)盾爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)后，2022年6月的評(píng)級(jí)報(bào)告中，聯(lián)合資信雖然把藍(lán)盾和轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)均下調(diào)為CCC，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，但其還認(rèn)為藍(lán)盾轉(zhuǎn)債“仍存在轉(zhuǎn)股可能性”。一年后來(lái)看，聯(lián)合資信的這一預(yù)測(cè)被“打臉”。

藍(lán)盾轉(zhuǎn)債如違約，將打破A股轉(zhuǎn)債“零違約”的紀(jì)錄，意味著注冊(cè)制和退市機(jī)制不僅適用于股票，也深刻地影響著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，以往無(wú)腦爆炒轉(zhuǎn)債的邏輯將不再，這對(duì)于不少如今仍在爆炒的績(jī)差轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，不啻于一盆冷水，轉(zhuǎn)債行情出現(xiàn)分化，部分高溢價(jià)的績(jī)差轉(zhuǎn)債或出現(xiàn)較大幅度的下跌。反映到二級(jí)市場(chǎng)上，可轉(zhuǎn)債指數(shù)4月21日單日大跌1.5%，搜特轉(zhuǎn)債等10余只轉(zhuǎn)債跌破面值。

對(duì)于藍(lán)盾轉(zhuǎn)債違約后的風(fēng)險(xiǎn)處置，發(fā)行人是否已有預(yù)案？《紅周刊》試圖致電*ST藍(lán)盾董秘辦，但未能撥通。

（提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）