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春秋航空披露2022 年年報及2023 年一季報。2022 全年營收83.7 億元（-22.9%），歸母凈利潤-30.4 億元，其中四季度單季營收17.6 億元（-20.5%），歸母凈利潤-13.0 億元。2023 年一季度營業(yè)收入38.6 億（+63.6%），歸母凈利潤3.56 億。

2022 疫情沖擊營收下降，1Q23 業(yè)務(wù)量迅猛回升。2022 年疫情影響貫穿全年，公司旅客運(yùn)輸量1361 萬，同比降36.1%，相比2019 年降39.2%，拖累營收下滑，但隨著民航1Q23 迎來全面復(fù)蘇，公司業(yè)務(wù)量迅猛回升，1Q23 旅客量500.4 萬人次，同比增長16.3%，恢復(fù)至19 年同期的95.7%，客座率回升至86.88%，同比提高14.62pct。一季度公司運(yùn)價同比顯著上漲，國內(nèi)線客收相比19 年實現(xiàn)近兩位數(shù)增長，帶動營收同比大增63.6%。

運(yùn)力騰挪靈活，低成本航空韌性凸顯，1Q23 率先盈利。2022 年航油價格保持高位，全年航油成本為39.5 億，同比升17.3%，帶來成本壓力，1Q23 公司航油成本12.6 億，同比仍有明顯提升，但由于公司機(jī)隊結(jié)構(gòu)單一，均為窄體客機(jī)，運(yùn)力騰挪靈活，在國際航線尚未全面恢復(fù)之時，運(yùn)力大量轉(zhuǎn)投國內(nèi)，全面攤薄固定成本，公司單位非油成本與19 年同期基本持平，顯著優(yōu)于大航。得益于民航復(fù)蘇運(yùn)量及運(yùn)價全面上行，公司率先實現(xiàn)盈利。

看好民航供需反轉(zhuǎn)方向，公司成長性及周期彈性兼?zhèn)?，業(yè)績有望持續(xù)提升我們繼續(xù)看好民航業(yè)供需反轉(zhuǎn)的大方向。2020-2022 年民航機(jī)隊增速大幅放緩，為供需反轉(zhuǎn)創(chuàng)造先決條件，2023 年三大航預(yù)計飛機(jī)增速僅為3.6%，海航未來幾年機(jī)隊擴(kuò)張計劃更為保守，預(yù)計行業(yè)機(jī)隊擴(kuò)張速度仍有望保持低位。2023 年夏秋換季后國內(nèi)客運(yùn)航班量已超2019 年同期，國際地區(qū)航線航班量也在持續(xù)增長，客流不斷恢復(fù)。預(yù)計五一假期需求火熱，也進(jìn)一步推升暑運(yùn)預(yù)期，伴隨著需求持續(xù)復(fù)蘇，民航終將由供大于求逐步向供需平衡乃至供不應(yīng)求過渡，運(yùn)價水平有望持續(xù)強(qiáng)勢。公司成長性及周期彈性兼?zhèn)洌瑯I(yè)績有望持續(xù)提升。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，油價匯率劇烈波動，安全事故。

投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。

考慮到相比于前次報告，防疫政策優(yōu)化時點(diǎn)早于預(yù)期，民航業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏提前，因此上調(diào)盈利預(yù)測，自1.1 億、29.1 億分別上調(diào)2023-2024 年盈利預(yù)測至23.1 億、38.4 億，引入2025 年盈利預(yù)測，預(yù)計2025 年公司盈利47.4 億，維持“買入”評級。