出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：壹零

(資料圖片)

從醫(yī)療的民生痛點切入、借助于之前疫情所帶來的更多線上應用場景，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道曾經(jīng)獲得過資本的爭相追捧，創(chuàng)造過一個又一個的估值神話。但蒙眼狂奔的時代過去后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也隨即降溫。

不論是背靠流量與供應鏈優(yōu)勢的巨頭，還是業(yè)務模式花樣百出的“新勢力”選手，當下幾乎不約而同地面臨著同樣的問題：收入規(guī)模增長放緩、深陷虧損或勉強在盈虧平衡線上掙扎、獲客不易用戶增長放緩、股價一落千丈市值不斷蒸發(fā)。

從業(yè)務模式上看，當前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的幾家頭部選手均以“賣藥”為支撐收入的絕對主力，而收入來源或是依靠背后集團所傾斜的資源、客戶與流量，或是借著第三方平臺擴大自身聲量。而在“賣藥”的場景之外，選手們盡管多有嘗試各種醫(yī)療與健康服務相關業(yè)務，但似乎至今仍未找到真正的盈利點。

收入增長逐年放緩 盈利能力并不穩(wěn)定

由于阿里健康暫未披露2023財年全年業(yè)績情況，因此我們選擇2018-2023財年中期的業(yè)績數(shù)據(jù)進行分析。

近年來，阿里健康的營業(yè)收入保持增長，2018-2023財年中期分別實現(xiàn)24.43億元、50.97億元、96.15億元155.35億元、206.05億元與115.05億元，但實際上，增長的幅度卻逐年減少，從2018及2019年能夠?qū)崿F(xiàn)翻倍的增長，到2023財年中期僅實現(xiàn)了22.90%的同比增長。

盡管營業(yè)收入保持正增長，但阿里健康近年來凈利潤表現(xiàn)并不穩(wěn)定，2018-2020財年分別虧損1.07億元、0.82億元與0.07億元，2021財年扭虧為盈后實現(xiàn)凈利潤3.49億元， 但2022財年阿里健康再度陷入虧損，實現(xiàn)凈虧損2.66億元，同比減少176.18%。而從2022年4-9月的2023財年中報來看，阿里健康則實現(xiàn)正向利潤1.61億元。

營收增長的幅度逐年減少、業(yè)績常年在盈虧平衡上下徘徊，在一定程度上說明了阿里健康的盈利能力并不穩(wěn)定。

從毛利率來看，2019財年以來，阿里健康的毛利率明顯下降，從2019財年的26.12%下降至2022財年的19.96%，而2023財年中期為20%，與上年基本持平，沒有出現(xiàn)回升跡象。與之相對應的是銷售成本率逐年走高，從2019財年的73.88%上升至2023財年中報的80%。

而在扣除各項費用后，阿里健康的凈利率表現(xiàn)也并不樂觀，2019財年-2023財年中報分別為-1.80%、-0.16%、2.21%、-1.29%與1.41%。盡管相較京東健康不足1%的凈利率而言，阿里健康的表現(xiàn)較好，但即便是艱難實現(xiàn)盈利的2021財年與2023財年中期，其凈利潤也僅為營收規(guī)模的1%-2%。

超95%收入來自“賣藥”盈利能力不及傳統(tǒng)藥房 醫(yī)療服務發(fā)力難見成效

收入增長的逐漸放緩、業(yè)績時盈時虧并不穩(wěn)定的背后，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“賣藥”通病以及阿里健康與競對相比略為遜色的經(jīng)營指標。

從業(yè)務本身來看，與京東健康的模式所相似，阿里健康的業(yè)務主要包括醫(yī)藥電商業(yè)務與醫(yī)療健康與數(shù)字化服務業(yè)務。其中，醫(yī)藥電商業(yè)務又包括醫(yī)藥自營與電商平臺兩類模式，而醫(yī)療健康與數(shù)字化服務業(yè)務則為以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為載體向患者提供綜合診療服務以及藥品數(shù)字化追溯業(yè)務等。

醫(yī)藥電商業(yè)務一直以來為阿里健康貢獻了絕大部分營收，2023財年中期僅其中的醫(yī)藥自營模式即實現(xiàn)營業(yè)收入100.82億元人民幣，占收入的比重超87%；醫(yī)藥自營與醫(yī)藥電商的合計業(yè)務占比高達96%，在近年來的占比也均在95%以上。

由此來看，阿里健康比京東健康（零售藥房業(yè)務占比均在85%以上）更為依賴“賣藥”業(yè)務，而其他業(yè)務的規(guī)模與成長性均較為有限，難以給公司帶來更大的業(yè)績支撐。

據(jù)報道，曾被視為阿里健康發(fā)力醫(yī)療服務的醫(yī)鹿APP，在2022年出現(xiàn)了大裁員及較大的框架調(diào)整，僅保留了部分人員，其他人全部撤裁或調(diào)崗，有關互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的業(yè)務保留，新成立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院事業(yè)部，整體業(yè)務出現(xiàn)大幅度收縮。

過度依賴“賣藥”的業(yè)務本質(zhì)難以給阿里健康帶來更大的盈利空間。藥品本身低毛利、強監(jiān)管的特性近乎決定了阿里健康難以復制傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)平臺所帶來的規(guī)模效應，即便收入規(guī)模持續(xù)擴大，但營業(yè)成本也會隨之上升，而為招攬新客、留住老客所付出的相關費用成本也會進一步侵蝕利潤空間。2021財年與2023財年中期，即使阿里健康艱難實現(xiàn)扭虧為盈，但凈利率依然僅為2.21%與1.41%，甚至不及傳統(tǒng)零售藥房（基本在5%-10%之間）。

而就“賣藥”業(yè)務的部分經(jīng)營指標來看，一方面，阿里健康的線上自營點年度活躍消費者近年來盡管持續(xù)增長，但增長的幅度明顯下降。2019-2021財年還分別實現(xiàn)了80%、77.78%與68.75%的增長，但2022財年與2023財年中期來看，同比增長率下降到35%左右。從數(shù)量上與京東健康對比來看，截至2022年底，京東健康的年度活躍用為1.54億個，而阿里健康為1.2億個，仍有三千萬用戶的差距。而在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療電商用戶增長均在放緩、天花板將現(xiàn)的背景下，如何轉(zhuǎn)化競對客戶或?qū)⒊蔀樾碌碾y題。

另一方面，阿里健康在供應鏈能力方面略遜于京東健康。截至2022年底，京東健康在全國覆蓋的藥品倉庫與非藥倉庫數(shù)量分別為22個與超500個，背靠京東物流的供應鏈能力，其自營冷鏈覆蓋城市超300個。對比來看，據(jù)報道，截至2022年上半年，阿里健康覆蓋的藥品倉庫數(shù)量為29個，冷鏈運輸能力覆蓋城市210個。