今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，滬深兩市可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模已超8000億元。同時(shí)，在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連續(xù)三年表現(xiàn)優(yōu)異后，年內(nèi)迎來(lái)震蕩，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌7.35%。不過(guò)，與新股破發(fā)比例提升不同的是，年內(nèi)新券上市首日無(wú)一破發(fā)，首日平均漲幅為30.19%。

年內(nèi)新上市可轉(zhuǎn)債首日無(wú)一破發(fā)

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今年以來(lái)，投資者參與可轉(zhuǎn)債打新市場(chǎng)的熱情不減。Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的平均網(wǎng)上中簽率為0.0042%，僅有12只可轉(zhuǎn)債的中簽率均超過(guò)0.01%，金融類(lèi)上市公司的中簽率普遍較高。其中，中銀轉(zhuǎn)債的中簽率最高，達(dá)到0.0626%；齊魯轉(zhuǎn)債緊隨其后，為0.0426%；重銀轉(zhuǎn)債位列第三，為0.0296%。

從新券上市首日的表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)，131只上市的可轉(zhuǎn)債無(wú)一破發(fā)，平均漲幅為30.19%。其中，永吉轉(zhuǎn)債上市首日漲幅最高達(dá)276.17%，聚合轉(zhuǎn)債緊隨其后，漲幅為133.52%,。也正是由于這些新券被游資大肆炒作，引發(fā)了監(jiān)管部門(mén)的高度關(guān)注。

6月18日，可轉(zhuǎn)債準(zhǔn)入門(mén)檻的提高限制了部分投資者參與，針對(duì)新參與投資者增設(shè)“2年交易經(jīng)驗(yàn)+10萬(wàn)元資產(chǎn)量”的準(zhǔn)入要求。8月1日，可轉(zhuǎn)債新規(guī)正式實(shí)施，主要增加了可轉(zhuǎn)債漲跌幅限制等內(nèi)容?？赊D(zhuǎn)債新規(guī)落地之前，市場(chǎng)成交額高企，6月份單日最高成交額達(dá)2000億元。新規(guī)落地之后，市場(chǎng)成交額中樞回落，11月份的日均成交額約為713億元。

在可轉(zhuǎn)債新規(guī)實(shí)施前，1月份至7月份新上市的可轉(zhuǎn)債首日平均漲幅為32.45%。8月1日至今，新上市的可轉(zhuǎn)債首日平均漲幅為27.43%；其中，上市首日漲幅最高的為潤(rùn)禾轉(zhuǎn)債的57.3%，最低的為興發(fā)轉(zhuǎn)債的10.06%，可轉(zhuǎn)債新規(guī)的落地抑制了市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)炒作行為。

招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)表示，“可轉(zhuǎn)債今年基本跟隨股市節(jié)奏，呈現(xiàn)‘倒N’形走勢(shì)，整個(gè)上半年都伴隨著個(gè)券炒作帶來(lái)的‘非理性繁榮’。下半年以來(lái)，新規(guī)出臺(tái)疊加股市回調(diào)，可轉(zhuǎn)債也再次調(diào)整，整體由于機(jī)構(gòu)低機(jī)會(huì)成本參與以及個(gè)人投資者的加入、估值全年高位寬幅震蕩，可轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅遠(yuǎn)小于主要股指、債底支撐帶來(lái)的超額收益明顯?！?/p>

2023年可轉(zhuǎn)債估值可能繼續(xù)被動(dòng)壓縮

目前滬深兩市可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模為8084.54億元，較年初增加1607.95億元。今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)震蕩，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅為7.35%。

作為較為復(fù)雜的金融品種，今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債估值一直維持高位，不過(guò)當(dāng)前已整體有所壓縮。截至11月30日，可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為46%，40只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均超100%。三季度公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值為2804.59億元，持續(xù)創(chuàng)新高，較二季度末增加23.27億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.84%，占凈值比為1.06%。

那么，2023年，作為一種兼具“股性”和“債性”的混合證券品種，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)能否延續(xù)2022年的走勢(shì)，繼續(xù)攻守兼?zhèn)洌?/p>

華泰證券研究所副所長(zhǎng)、固收首席分析師張繼強(qiáng)預(yù)計(jì)，“2023年可轉(zhuǎn)債估值可能繼續(xù)被動(dòng)壓縮。一是，明年股市大概率好于今年，但可轉(zhuǎn)債受制于本身的高估值，跟漲能力可能有限；二是，可轉(zhuǎn)債需求有望邊際回升，短期投資者集中加倉(cāng)可能推升可轉(zhuǎn)債估值，出現(xiàn)階段性反彈，但難以重現(xiàn)去年的快速上行趨勢(shì)；三是，大面積贖回事件仍是可轉(zhuǎn)債估值的最大風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)?！?/p>

興業(yè)證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素影響下，2023年宏觀條件偏向于利好權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，而經(jīng)歷了2年牛市的債市則難有樂(lè)觀預(yù)期，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)雖然具備不錯(cuò)的增益屬性，但在高估值的前提下，預(yù)計(jì)與2020年類(lèi)似，再度在性?xún)r(jià)比中落后權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。

招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)表示，目前可轉(zhuǎn)債估值仍然不低、加上當(dāng)前利率可能向上，與權(quán)益相比性?xún)r(jià)比較低，但作為必要配置資產(chǎn)，有以下四點(diǎn)配置思路：一是，重視城商行及農(nóng)商行的銀行轉(zhuǎn)債的低價(jià)配置機(jī)會(huì)。二是，博弈剩余期限較短可能存在下修機(jī)會(huì)的標(biāo)的。三是，重視彈性，更要重視價(jià)格。四是，節(jié)奏上面，短期可以適當(dāng)轉(zhuǎn)向防守，待估值有所壓縮、價(jià)格到相對(duì)低位之后再進(jìn)行大范圍參與。