來(lái)源：上海證券報(bào)

用一個(gè)詞來(lái)評(píng)價(jià)3年前批量成立的封閉期基金，“事與愿違”或許比較貼切。

2020年，基金市場(chǎng)發(fā)行頗為火熱，多只設(shè)置三年封閉期的基金產(chǎn)品獲投資者搶購(gòu)，今年以來(lái)這些產(chǎn)品陸續(xù)打開(kāi)申購(gòu)。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，近半數(shù)基金成立以來(lái)一直虧損。與此同時(shí)，多家百億級(jí)私募2020年發(fā)行的中長(zhǎng)封閉期基金業(yè)績(jī)欠佳，部分產(chǎn)品凈值已經(jīng)跌至0.6元以下。

(相關(guān)資料圖)

一直以來(lái)，封閉期基金被視為解決“基金賺錢，基民不賺錢”問(wèn)題的“良藥”，但為何近3年來(lái)多數(shù)封閉期基金沒(méi)有給投資人賺錢？在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，產(chǎn)品在市場(chǎng)高位時(shí)成立，以及基金經(jīng)理未能跟隨市場(chǎng)而進(jìn)化是主要問(wèn)題所在。

對(duì)公私募機(jī)構(gòu)而言，如何讓封閉期基金發(fā)揮其應(yīng)有的價(jià)值，是當(dāng)前值得反思和探討的話題。

業(yè)績(jī)之殤：中長(zhǎng)封閉期基金表現(xiàn)不佳

2020年，20只三年封閉期及三年定開(kāi)的主動(dòng)權(quán)益類基金相繼成立，這些產(chǎn)品今年以來(lái)陸續(xù)打開(kāi)申購(gòu)，從三年答卷來(lái)看，業(yè)績(jī)分化十分顯著。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日，上述基金累計(jì)收益率平均為3.26%。具體來(lái)看，11只基金成立以來(lái)收益為正。例如，安信價(jià)值驅(qū)動(dòng)三年持有混合成立于2020年1月15日，成立以來(lái)收益率為66.52%。此外，東方紅啟東三年持有混合、景順長(zhǎng)城價(jià)值穩(wěn)進(jìn)三年定開(kāi)混合、睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有混合A等成立以來(lái)收益率均超20%。

其余9只基金未能實(shí)現(xiàn)正收益，其中7只基金成立以來(lái)虧損超10%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)最差者虧損超過(guò)30%。梳理發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的基金多數(shù)成立于2020年下半年，彼時(shí)市場(chǎng)處于相對(duì)高位。

諸多知名私募的中長(zhǎng)封閉期基金表現(xiàn)同樣欠佳。

公開(kāi)資料顯示，2020年多家百億級(jí)私募發(fā)行了三年封閉期產(chǎn)品，彼時(shí)核心資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)做多情緒高漲，因此私募發(fā)行頗為火熱。不過(guò)，三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，滬上兩家百億級(jí)私募旗下成立于2020年的產(chǎn)品均處于浮虧狀態(tài)。

除了三年封閉期基金，在2020年市場(chǎng)火熱之際，部分私募還推出了封閉期長(zhǎng)達(dá)6年甚至15年的產(chǎn)品，但如今看來(lái)，業(yè)績(jī)也不盡如人意。

漢和資本于2020年7月推出6年封閉期私募產(chǎn)品，三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，漢和資本旗下2020年三季度成立的多只產(chǎn)品凈值低于0.9元，漢和資本72期凈值更是跌破0.8元。

2020年9月，格雷資產(chǎn)發(fā)布公告稱，公司成立了15年封閉期產(chǎn)品，一度引發(fā)市場(chǎng)熱議。截至5月5日，成立于2020年9月的格雷財(cái)富傳承5號(hào)基金凈值已跌破0.6元。

2020年發(fā)行長(zhǎng)封閉期產(chǎn)品時(shí)，格雷資產(chǎn)表示，大部分基金持有人喜歡不斷“擇時(shí)”，頻繁申贖，還有不少人買在高點(diǎn)、賣在低點(diǎn)，封閉期基金有助于投資人分享到基金成長(zhǎng)的全部果實(shí)。

靈魂之問(wèn)：“封閉”為何沒(méi)有發(fā)揮作用？

令業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂的是，部分封閉期基金產(chǎn)品即將打開(kāi)申購(gòu)，但是成立以來(lái)一直虧損，恐遭投資者“用腳投票”?！?020年，基金賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，投資者抱有較高期待，基金發(fā)行熱度較高，涌現(xiàn)出多只爆款基金。哪怕部分基金設(shè)置三年封閉期，仍頗受投資者青睞。但是從當(dāng)前情況看，不少投資者持有體驗(yàn)不佳?！睖弦晃换鹧芯繂T表示，這在一定程度上將影響投資者對(duì)封閉期基金的信心。

中長(zhǎng)封閉期基金為何沒(méi)有體現(xiàn)其應(yīng)有的優(yōu)勢(shì)？在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，有以下幾方面原因：

首先是發(fā)行時(shí)點(diǎn)。截至目前表現(xiàn)不佳的中長(zhǎng)封閉期基金多是在2020年下半年至2021年發(fā)行的，彼時(shí)市場(chǎng)情緒火熱，爆款基金頻出。數(shù)據(jù)顯示，2021年2月，上證綜指漲至3700點(diǎn)以上，而如今上證綜指則在3300點(diǎn)附近震蕩，可見(jiàn)2020年下半年至2021年一季度是中期市場(chǎng)高位。

“基金發(fā)行向來(lái)‘好發(fā)不好做，好做不好發(fā)’，封閉期基金亦是如此。當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，封閉期基金發(fā)行異常艱難，因此很多基金公司或私募管理人會(huì)選擇在市場(chǎng)情緒較高時(shí)發(fā)行?！睖弦晃凰侥佳芯繂T坦言，封閉期基金本可以避免投資人高買低賣不賺錢的情況，但高位發(fā)行此類基金實(shí)則是“引導(dǎo)投資人高買，禁止投資人低賣”，基金經(jīng)理建倉(cāng)時(shí)難度更高，從而導(dǎo)致“管住基民的手卻依舊賺不到錢”的情況。

其次，近年來(lái)市場(chǎng)發(fā)生了較大變化，部分基金經(jīng)理未能跟隨市場(chǎng)而進(jìn)化，因此業(yè)績(jī)掉隊(duì)。

“近幾年，市場(chǎng)風(fēng)格較為極致，從核心資產(chǎn)起舞，到新能源板塊火熱，再到今年以來(lái)AI板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。尤其是2020年，部分基金經(jīng)理憑投資核心資產(chǎn)取得了較高收益，在發(fā)行新基金的時(shí)候頗受市場(chǎng)追捧。此后市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，基金經(jīng)理難以適應(yīng)，業(yè)績(jī)不盡如人意?！蹦郴鸸净鸾?jīng)理坦言，市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，基金經(jīng)理的能力圈各有不同，很難有基金經(jīng)理能覆蓋所有行業(yè)，且做到切換自如。這意味著，基金經(jīng)理需要不斷拓展自己的能力圈，“一招鮮很難吃遍天”。

據(jù)盈米基金研究院統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度陡然上升，近期達(dá)到歷史極值，公募主動(dòng)偏股型基金的超額收益也快速下降。公募更擅長(zhǎng)挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股，下行的市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)個(gè)股更容易戰(zhàn)勝市場(chǎng)，市場(chǎng)快速上行則往往伴隨樂(lè)觀情緒和行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度的急劇上升，基金經(jīng)理需要一定時(shí)間來(lái)消化和調(diào)整持倉(cāng)。

再其次，封閉期基金難以發(fā)揮其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。某私募創(chuàng)始人透露，目前市場(chǎng)上大多數(shù)中長(zhǎng)封閉期基金與開(kāi)放式基金運(yùn)作無(wú)差異，甚至部分基金經(jīng)理由于產(chǎn)品具備鎖定期，操作更為激進(jìn)，從而在市場(chǎng)風(fēng)格切換或者行業(yè)輪動(dòng)中造成產(chǎn)品凈值的快速調(diào)整，并未在收益與波動(dòng)之間尋求平衡。

本源之思：如何讓投資人賺到錢？

基金公司究竟怎樣才能解決“基金賺錢，基民不賺錢”的沉疴？多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)行時(shí)點(diǎn)的優(yōu)化非常重要。

“在基金銷售端，仍存在一些過(guò)激的營(yíng)銷行為。雖然行業(yè)做過(guò)大量投資者教育工作，可市場(chǎng)一旦火熱，還是有做大規(guī)模的沖動(dòng)。如果我們始終把規(guī)?？吹锰兀傇诟唿c(diǎn)大規(guī)模擴(kuò)張，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，我們會(huì)遭遇什么樣的信任危機(jī)？公募基金的行業(yè)聲譽(yù)會(huì)受什么影響？這類問(wèn)題固然有方方面面、內(nèi)部外部的因素，但作為公募基金從業(yè)人員，首先要認(rèn)識(shí)到自身有不可推卸的責(zé)任?！苯汇y施羅德基金總裁謝衛(wèi)直言。

滬上某基金公司高管也持類似看法。在他看來(lái)，基金行業(yè)素有“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”的現(xiàn)象，對(duì)于基金公司而言，應(yīng)當(dāng)對(duì)規(guī)模保持克制，進(jìn)行前瞻性布局，在市場(chǎng)高位時(shí)，對(duì)產(chǎn)品的發(fā)行保持理智。與此同時(shí)，封閉期并不能成為業(yè)績(jī)的“護(hù)身符”，基金公司在宣傳基金時(shí)不要將持有時(shí)長(zhǎng)與賺錢概率掛鉤。

除發(fā)行時(shí)點(diǎn)外，多家私募管理人還利用衍生品工具平滑波動(dòng)，引導(dǎo)投資人長(zhǎng)期持有。

半夏投資5月初表示，公司經(jīng)常使用一些權(quán)益類衍生工具，如期權(quán)等，對(duì)個(gè)股持倉(cāng)進(jìn)行保護(hù)，規(guī)避大盤下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

一位中型私募人士坦言：“‘管住基民的手’不能只依靠封閉期基金，基金經(jīng)理還可通過(guò)平滑組合的波動(dòng)來(lái)讓投資人形成穩(wěn)健收益的預(yù)期，讓投資人愿意長(zhǎng)期持有?！?/p>