【資料圖】

民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對杉杉股份進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：雙主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，專注核心主業(yè)發(fā)展》，本報告對杉杉股份給出買入評級，當前股價為16.33元。

杉杉股份(600884)
事件說明。公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營收217.02億元，同比+4.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.91億元，同比-19.42%，扣非后歸母凈利潤23.29億元，同比+23.53%。
Q4業(yè)績拆分。營收和凈利：公司2022Q4營收58.61億元,同比+17.51%，環(huán)比+15.63%，歸母凈利潤為4.82億元，同比-14.72%，環(huán)比-11.93%，扣非后歸母凈利潤為3.66億元，同比-33.54%，環(huán)比-32.46%。毛利率：2022Q4毛利率為19.73%，同比-4.39pcts，環(huán)比-6.43pcts。凈利率：2022Q4凈利率為8.74%，同比-3.51pcts，環(huán)比-2.81pcts。
人造石墨全球出貨量領(lǐng)先，硅基、硬碳等新品推向市場。負極材料全年出貨18.29萬噸，噸凈利約6000元。2022年公司負極材料人造石墨出貨量蟬聯(lián)全球第一，海外銷售量同比增長超過50%。截至2022年底，公司已完成約70萬噸負極材料的產(chǎn)能布局，其中已投產(chǎn)成品產(chǎn)能約20萬噸，并規(guī)劃了四川眉山20萬噸、云南安寧30萬噸一體化基地。新產(chǎn)品方面，硅基材料實現(xiàn)海外客戶的噸級供貨，中大型項目已通過海外客戶的測試和審核，一二代硅氧負極產(chǎn)品已實現(xiàn)批量供應(yīng)。2022年規(guī)劃了浙江寧波4萬噸級硅基負極產(chǎn)能，一期1萬噸產(chǎn)能已開始建設(shè)，預(yù)計2024年初投試產(chǎn)。硬碳負極國內(nèi)客戶已實現(xiàn)噸級銷售，海內(nèi)外客戶已送樣驗證。
偏光片市占率連貫全球第一，研發(fā)和產(chǎn)能端持續(xù)投入。偏光片全年出貨量1.27億㎡，市占率29%，持續(xù)保持全球第一。公司加強全尺寸產(chǎn)品、新技術(shù)（OLED手機電視用，VR顯示端用）和新材料（新型補償膜、環(huán)保型粘著劑、高性能粘著劑等）的開發(fā)力度，提高產(chǎn)品競爭力。杉金廣州、張家港、四川綿陽產(chǎn)線正在按計劃有序推進建設(shè)，我們預(yù)計未來市占率進一步提升。
落實聚焦戰(zhàn)略，專注核心主業(yè)發(fā)展。電解液業(yè)務(wù)2022年主營收為11.05億元，同比下降19.31%，出貨量為1.83噸。為聚焦核心主業(yè)發(fā)展，公司在2023年2月17日完成衢州杉杉51%的股權(quán)出售交割，自2023年2月18日起，公司不再對衢州杉杉實施控制，此外，報告期內(nèi)，公司已出售充電樁業(yè)務(wù)、儲能業(yè)務(wù)、鋰鹽業(yè)務(wù)，并將繼續(xù)剝離光伏業(yè)務(wù)，目前光伏電站出售已簽署相關(guān)協(xié)議。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收244.52、271.71、346.88億元，同比增速分別為12.7%、11.1%、27.7%，歸母凈利潤分別為30.10、34.75、45.95億元，同比增速分別為11.8%、15.5%、32.2%，4月21日收盤價對應(yīng)PE為12、11、8倍，考慮到公司戰(zhàn)略部署方向清晰，新產(chǎn)品放量提供第二成長曲線，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、國際貿(mào)易環(huán)境變化風險、匯率風險[盈利預(yù)測與財務(wù)指標Tabl

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.48%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.33。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為24.18。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，杉杉股份（600884）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般?？赡苡胸攧?wù)風險，存在隱憂的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）