公司是鋰電涂布模頭本土龍頭，可提供涂布整體解決方案

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公司主要產(chǎn)品包括高精密狹縫式涂布模頭、涂布模頭增值與改造、涂布設備和涂布配件，2022年收入占比分別為65%、3%、27%和4%。根據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019-2021年公司高精密狹縫式鋰電涂布模頭的市占率分別為19%、21%和26%，位居本土企業(yè)第一。2022年公司營業(yè)收入4.88億元，同比增長104.06%；歸母凈利潤2.03億元，同比增長113.45%。2023年一季度，公司營業(yè)收入1.51億元，同比增長87.38%；歸母凈利潤0.67億元，同比增長124.10%。

新增和替代需求共振，國產(chǎn)替代加速演進

受益于鋰電池擴產(chǎn)和替換雙重需求共振，我們預計到2026年全球鋰電池涂布模頭的市場規(guī)模有望達到62億元，四年CAGR為38%。在精密涂布模頭領域，日本三菱、日本松下、美國EDI等國外企業(yè)占據(jù)著主要的市場份額，根據(jù)中金企信國際咨詢，2020年的國產(chǎn)化率僅約為30%，公司突破高精密狹縫式涂布模頭的技術壁壘，深度綁定比亞迪和寧德時代，并覆蓋全球頭部鋰電池廠商。

重視研發(fā)構筑技術壁壘，加快產(chǎn)品升級迭代

公司重視科研投入，近兩年研發(fā)費用率維持在8%以上，產(chǎn)品性能上最高可實現(xiàn)120m/min的高速涂布，最大涂布寬度可達到1.6m，達到國內(nèi)領先水平。此外，公司正在加快就寬幅和超寬幅、高速間歇調(diào)節(jié)、耐磨耐腐金屬、高固含涂布和干法涂布、智能化高精密供料等技術領域進行前期研發(fā)，持續(xù)加快產(chǎn)品升級迭代。

積極拓展新興領域應用，打造第二增長曲線

依托鋰電涂布技術積累，公司已經(jīng)在氫燃料電池電極、鈣鈦礦太陽能電池、OLED等非鋰電領域的其他應用場景實現(xiàn)了零的突破，目前公司正在籌建用于平板類涂布的工程技術中心，加快導入自動化、智能化技術，推動新產(chǎn)品開發(fā)。

盈利預測與估值

首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是國內(nèi)鋰電涂布模頭的領導者，引領國產(chǎn)涂布模頭加速進口替代，有望受益于頭部客戶擴產(chǎn)和替換雙重需求。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為3.58、5.74、8.23億元，對應EPS分別為2.98、4.78、6.86元/股，當前股價對應的PE分別為38、24、17倍。我們選取從事新能源設備的東威科技、驕成超聲、杭可科技和璞泰來作為可比公司，2023-2025年同行業(yè)平均PE分別為41、28、21倍，考慮到公司處于涂布模頭細分賽道的龍頭地位，充分享受國產(chǎn)替代紅利，同時積極拓展鈣鈦礦、氫燃料電池和半導體先進封裝等前沿領域，我們給予公司2024年PE28x，2024年對應市值161億元，目標價134元，上漲空間18%。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：國產(chǎn)化進程推進不及預期，客戶集中度較高風險，市場競爭加劇。