《2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》既肯定了“三重壓力”緩解、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，也表示需求仍然不足。貨幣政策基調(diào)突出“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，并再次提及“著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”，或?qū)?yīng)著近期存款利率調(diào)整。央行一季度創(chuàng)設(shè)了2項(xiàng)地產(chǎn)相關(guān)再貸款，預(yù)計(jì)可幫助房企消化在手庫(kù)存項(xiàng)目?！秷?bào)告》的四個(gè)專欄分別對(duì)合理利率水平、如何看待M2增長(zhǎng)、硅谷銀行事件和我國(guó)通脹水平等話題進(jìn)行了討論。

▍事項(xiàng)：

【資料圖】

5月15日，央行發(fā)布《2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后稱《報(bào)告》），對(duì)下一階段貨幣政策進(jìn)行了部署。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

▍《報(bào)告》對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷基本與4月28日政治局會(huì)議一致，既肯定了“三重壓力”緩解、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，也表示需求仍然不足。

《報(bào)告》表示“我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)。”同時(shí)，《報(bào)告》中也提到“也要看到，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。這些對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷與4月28日政治局會(huì)議的表述基本一致。另外，《報(bào)告》中還特別指出疫情“傷痕效應(yīng)”和收入預(yù)期不穩(wěn)對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響。

▍《報(bào)告》的貨幣政策基調(diào)更加強(qiáng)調(diào)“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，再次提及“著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”。

4月28日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，《報(bào)告》在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”。我們認(rèn)為銀行貸款在經(jīng)歷了一季度的爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，可能會(huì)在節(jié)奏上迎來(lái)調(diào)整，后三個(gè)季度的貸款投放或出現(xiàn)一定放緩?！秷?bào)告》再次強(qiáng)調(diào)“落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”，可能對(duì)應(yīng)著4月以來(lái)的銀行存款利率調(diào)整。

▍央行在一季度創(chuàng)設(shè)“房企紓困專項(xiàng)再貸款”和“租賃住房貸款支持計(jì)劃”，支持地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

“房企紓困專項(xiàng)再貸款”支持5大AMC并購(gòu)受困房企存量地產(chǎn)項(xiàng)目，額度為800億元，人民銀行按實(shí)際投入資金的50％予以資金支持?！白赓U住房貸款支持計(jì)劃”支持鄭州、天津、濟(jì)南等8個(gè)城市收購(gòu)存量住房，額度為1000億元，人民銀行按實(shí)際投入資金的100％予以資金支持。預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)再貸款將幫助房企消化在手庫(kù)存項(xiàng)目，緩解流動(dòng)性壓力?！秷?bào)告》對(duì)地產(chǎn)政策的表述變化不大，既強(qiáng)調(diào)“房住不炒”和“不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，也強(qiáng)調(diào)“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”，“支持剛性和改善性住房需求”。

▍《報(bào)告》的四個(gè)專欄分別對(duì)合理利率水平、如何看待M2增長(zhǎng)、硅谷銀行事件和我國(guó)通脹水平等話題進(jìn)行了討論。

專欄一提到，我國(guó)實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速的水平上。利率過(guò)高不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，利率長(zhǎng)期過(guò)低則會(huì)帶來(lái)通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和資金空轉(zhuǎn)等問(wèn)題。近幾年經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策效果的不確定性較大，因此在考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基礎(chǔ)上，我國(guó)政策利率調(diào)整幅度一般會(huì)低于歷史周期和其他經(jīng)濟(jì)體。

專欄二表示，今年以來(lái)，我國(guó) M2 和人民幣存款延續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要是因?yàn)槟嬷芷谡{(diào)節(jié)力度加大、銀行信貸投放加快、居民贖回理財(cái)和減少消費(fèi)等因素。近期 M2 增速與通脹和經(jīng)濟(jì)增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)存有時(shí)滯所致。

專欄三總結(jié)了硅谷銀行事件對(duì)我國(guó)的四個(gè)啟示：1）貨幣政策應(yīng)避免大放大收，要兼顧短期和長(zhǎng)期；2）中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)該重視，中小金融機(jī)構(gòu)的承壓能力更弱、 脆弱性更明顯；3）處置金融風(fēng)險(xiǎn)要迅速且強(qiáng)力，這對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)信心、處置金融風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要；4）銀行資產(chǎn)負(fù)債機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性應(yīng)該關(guān)注，銀行要用好壓力測(cè)試等風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

專欄四認(rèn)為我國(guó)通脹水平處于溫和區(qū)間。專欄認(rèn)為，今年以來(lái)物價(jià)漲幅階段性回落主要有三個(gè)原因，一是供給能力較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)；二是需求恢復(fù)偏慢，疫情的“傷痕效應(yīng)”尚未消退，居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預(yù)期不穩(wěn)等制約；三是基數(shù)效應(yīng)明顯，去年同期國(guó)際油價(jià)較高。專欄認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)物價(jià)仍在溫和上漲，M2 和社融增長(zhǎng)相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征。

本文源自券商研報(bào)精選