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事件:

紫燕食品發(fā)布2023 年半年報：上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.43 億元，同比+6.48%，實現(xiàn)歸母凈利1.8 億元，同比+55.11%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.42 億元，同比+52.10%；二季度公司實現(xiàn)營收9.88 億元，同比+1.48%，實現(xiàn)歸母凈利1.35 億元，同比+53.47%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.08 億元，同比+49.67%。

投資要點:

開店進度較快，同店或有承壓，預(yù)包裝拖累公司收入表現(xiàn)。截至2023年6 月30 日，公司全國門店總數(shù)6137 家，同比增長12%，今年以來凈增門店442 家，保持了較高的開店速度。二季度收入增速低于門店擴張速度，我們預(yù)計有兩方面原因：1）今年以來受宏觀的影響，居民消費意愿恢復(fù)較慢，加上公司佐餐鹵味產(chǎn)品偏餐的屬性，去年同店表現(xiàn)受益于居家場景的增加導(dǎo)致基數(shù)較高，疊加今年餐飲恢復(fù)與公司產(chǎn)品直接形成競爭，我們預(yù)計二季度公司整體同店表現(xiàn)略有下滑；2）預(yù)包裝產(chǎn)品2022 年全年實現(xiàn)超過50%的增長，去年二季度受疫情影響，公司保供訂單較多，我們預(yù)計預(yù)包裝產(chǎn)品去年同期基數(shù)較高，預(yù)包裝產(chǎn)品的下滑拖累公司收入表現(xiàn)。

夫妻肺片大單品表現(xiàn)穩(wěn)健，公司積極推新。二季度鮮貨類產(chǎn)品實現(xiàn)營收8.70 億元，環(huán)比+37.82%，具體來看，夫妻肺片、整禽類、香辣類、其他鮮貨類實現(xiàn)收入3.21/2.56/0.93/2.00 億元， 環(huán)比+39.44%/+35.30%/+21.81%/+47.39%，夫妻肺片占整體鮮貨類收入比重的36.9%，且保持較高增速。報告期內(nèi)，公司推出“樂山缽缽雞”、“爽口蹄花”、“手撕雞”等多款新品，同時積極拓展外部合作，6 月27 日，公司宣布與主打外帶辣子雞產(chǎn)品的“老韓煸雞”達成戰(zhàn)略合作，共同打造中式炸雞第一品牌。

利潤端彈性如期兌現(xiàn)，靜待公司旺季表現(xiàn)。從利潤端看，二季度公司毛利率、歸母凈利率分別為22.99%/13.66%，同比+5.4pct/+4.63pct，主要由于成本端的改善。根據(jù)海關(guān)總署，2022 年7 月我國進口牛肉總量27 萬噸、進口均價47.9 元/公斤，2023 年5 月我國進口牛肉總量18 萬噸，進口均價39.3 元/公斤，進口量/均價分別從高點下滑33.33%/17.95%。同時，豬肉價格也呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢，2023 年二季度我國豬肉均價同比下跌4.57%。公司整雞采購價格隨飼料價格波動，去年受俄烏沖突影響，公司“小優(yōu)雞”主要飼料豆粕、玉米價格出現(xiàn)了大幅上漲，今年上半年豆粕、玉米期貨均價分別同比下跌6.04%/12.33%，預(yù)計公司雞肉采購價格也有較為明顯的跌幅。展望下半年，三季度是公司銷售旺季，公司在美團餓了么上新增“萬美人”品牌店鋪，以涼拌菜+魔芋類為主產(chǎn)品進一步搶占市場，同時我們預(yù)計三季度公司會加大終端活動和促銷力度，促進同店的提升。

盈利預(yù)測和投資評級：鑒于公司二季度收入增速受宏觀及基數(shù)影響，表現(xiàn)較慢，我們下調(diào)公司全年收入預(yù)測，但由于成本下行幅度超預(yù)期，公司利潤端改善明顯，且全年成本端改善確定性強，我們上調(diào)公司利潤端預(yù)測。預(yù)計公司 2023-2025 年EPS 分別為0.95/1.19/1.43元，對應(yīng)PE 為27/21/18 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 1）同店增長不及預(yù)期；2）原材料供應(yīng)價格波動影響公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式經(jīng)營管理風(fēng)險；4）門店擴張不及預(yù)期；5）公司成本改善不及預(yù)期；6）食品安全問題。