作者/星空下的鍋包肉
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編輯/菠菜的星空
排版/星空下的三明治
過去一年，重卡市場一片慘淡。根據中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計資料，2022年實現(xiàn)重卡銷售約67.2萬輛，同比下降 51.8%。
受此影響，重卡行業(yè)龍頭一汽解放(000800)、 中國重汽(000951)業(yè)績雙雙腰斬，2022年營收分別同比下降61.18%、下降48.62%。
來源：中國重汽2022年年報
不過，從歷史數據來看（↑），重卡是一個典型的周期性行業(yè)。跌落谷底，反而意味著拐點或許將至。
那么經過2022年的慘淡后，重卡行業(yè)是否已經走出了最差時期？一汽解放和中國重汽作為行業(yè)前二的龍頭，究竟能否觸底反彈？
一、國五切國六，過分透支需求
先來看下重卡銷量是怎么降至冰點的。
2022年，重卡市場異常疲軟，直接原因在于國五切國六，過分透支了市場需求。
在國六排放標準實施之前，汽車制造商和渠道商為了解決國五庫存，大搞降價促銷。由此導致2020-2021年，重卡銷售價格明顯下降，同時銷量明顯增加。
不同年齡段體檢項目及頻次
但市場總需求是一定的。前兩年買的多了，后兩年自然就買的少了。
所以自2021年7月1日，國六排放標準開始全面實施后，重卡銷量銳減。某種程度上，這就是前兩年需求透支的后遺癥。
不過好在，隨著時間推移，透支效應將逐漸減弱。這就好比你早飯吃多了，午飯就不想吃了。但等到晚飯，食欲就會逐漸恢復。所以接下來，重卡市場需求確實有望企穩(wěn)回升，至少在理論上，不會比2022年更差。
只是在這種樂觀預期之下，仍需警惕，我國重卡主要應用于物流運輸和工程建設領域，受地產、基建投資影響較大。國五切國六只是重卡疲軟的直接推手。長遠來看，這個行業(yè)始終還面臨一個根本問題，即房地產行業(yè)下滑、經濟景氣度下降。
二、一汽解放下行，呈現(xiàn)業(yè)績分水嶺
拋開長遠不談，短期來看，行業(yè)整體大概率不會比2022年再差了。但即便如此，也并非所有企業(yè)都能實現(xiàn)業(yè)績回暖。
從2023年一季度數據來看，中國重汽營收、扣非凈利潤分別同比增長22.90%、86.42%，與行業(yè)發(fā)展預期相符。但一汽解放反而繼續(xù)延續(xù)下行趨勢，營收同比下降7.38%，扣非凈利潤同比下降121.22%。
來源：同花順2023Q1，一汽解放（左），中國重汽（右）
一汽解放原本是商用車領域的top 1。其重卡銷量連續(xù)四年(2016-2019)行業(yè)份額第一、中重卡銷量連續(xù)三年(2017-2019)行業(yè)第一、單一品牌銷量連續(xù)兩年(2018-2019)全球第一。
2020年，一汽解放通過與一汽轎車進行資產置換登錄資本市場。然而，上市后呈現(xiàn)出的業(yè)績，卻有些盛名難副。
如前所說，2020年重卡迎來銷量巔峰。這一年，中國重汽的重卡銷量同比增長50.49%，而一汽解放中重卡銷量僅同比增長38.69%。雖然一汽解放絕對增量仍然更高，但其同比擴張速度已明顯落后于中國重汽。
來源：公開數據整理
相反，在行業(yè)不景氣的2022年，一汽解放反而要比中國重汽受損更嚴重。
2022年，中國重汽汽車制造總銷量9.6萬輛，同比2021年減少了10.6萬輛，同比下降52.5%。而一汽解放中重卡銷量14萬輛，同比2021年減少了23.3萬輛，同比下降達62.41%。
來源：公開數據整理
行業(yè)好的時候，企業(yè)地盤擴張的更慢。行業(yè)不好的時候，企業(yè)市場縮減的更多。這就說明，一汽解放的市場競爭力，很可能在減弱。
從市占率來看，2021年以前，一汽解放穩(wěn)居重卡行業(yè)龍頭。但2022年，中國重汽已經后來者居上，反超一汽解放。
國內重卡這個行業(yè)，競爭格局相當集中，2022年CR5市占率接近90%。所以試想一下，2022年，中國重汽承接的，是誰的市場？反過來說，一汽解放面臨的，又是什么處境？
三、毛利率下降，盈利性堪憂
另外，如今盈利也成了一汽解放的又一道難關。
1?毛利率下降
事實上自2020年以來，在降價促銷的影響下，中國重汽的毛利率也明顯下降。相比之下，不知是不是因為促銷力度有限，一汽解放2021年毛利率反而有所增加。
來源：同花順，中國重汽毛利率（左），一汽解放毛利率（右）
因此2021年，中國重汽實現(xiàn)560.99億營收，扣非凈利潤9.71億；而一汽解放實現(xiàn)987.51億營收，扣非凈利潤35.81億。彼時，一汽解放的盈利能力遠遠領先于中國重汽。
但是2022年，在行業(yè)整體下行的背景下，中國重汽和一汽解放毛利率均進一步下降，分別降至6.18%、8.03%。
乍一看，一汽解放毛利率仍然高于中國重汽。但在凈利層面，中國重汽凈利率1.82%，扣非凈利潤1.85億。雖然也不高，但至少正向盈利。而一汽解放凈利率只有0.96%。而且，扣除非經常性損益后，實則已虧損17.14億。
2?期間費用率偏高
與中國重汽相比，一汽解放虧損的關鍵在于，期間費用偏高。
2022年，中國重汽銷售+管理+研發(fā)三項費用合計10.18億，營收占比3.52%。而一汽解放三項費用合計61.92億，營收占比高達16.15%。
來源：2022年度數據整理
汽車制造業(yè)本就不是高毛利的行業(yè)。雖然比起中國重汽，一汽解放毛利率存在微弱優(yōu)勢，但顯然也負擔不了這么高的期間費用率。
尤其是到2023年一季度，一汽解放的毛利率優(yōu)勢也不復存在了。
2023年一季度，中國重汽毛利率回升至7.92%，單季度扣非凈利潤也增至2.21億。而一汽解放毛利率則進一步下降到了6.13%，扣非凈利潤繼續(xù)虧損8225.14萬。
一汽集團曾經最光鮮的商用車板塊，終究也走上了虧損這條路。
四、失了頭把交椅，還能奪回來嗎？
總體來說，在經歷2020-2021年的瘋狂增長后，重卡市場已被嚴重透支需求，從而導致2022年銷量跌至谷底。中國重汽和一汽解放作為行業(yè)前二的龍頭，自然首當其沖。
接下來，隨著透支效應減弱，行業(yè)需求有望回暖。不過要注意：
第一，國五切過六引起的需求變動，只是一個小插曲。本質上，行業(yè)發(fā)展與經濟環(huán)境、地產景氣度息息相關。
第二，即便行業(yè)短期回暖，企業(yè)表現(xiàn)也不盡相同。2023年Q1中國重汽業(yè)績掉頭向上，但一汽解放仍然延續(xù)了下降趨勢。
不知道失去了頭把交椅的一汽解放，還有機會奪回來嗎？
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
